风格的巨轮继续滚动-2026年A股投资策略展望-东吴证券.pdfVIP

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策略深度报

风格的巨轮继续滚动——2026年A股投资2025年11月15日

策略展望

证券分析师陈刚

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[Table_Summary]执业证书：S0600523040001

◼924以来行情回顾重要报告观点回顾

cheng@

2024年9月24日是A股市场的关键转折点，系列政策组合拳的出台标证券分析师谢立昕

志着宏观政策转向，市场预期扭转，A股开启估值修复、并逐步进入新一

轮牛市行情。风格维度上，成长风格领先，是本轮牛市超额收益的核心来执业证书：S0600525080001

源，巨潮小盘指数相对巨潮大盘指数优胜。行业表现来看，申万行业普涨，xielx@

通信、电子、电力设备、有色金属领涨，行情节奏呈现从普反到趋势强化证券分析师蒋珺逸

的特征。

执业证书：S0600525040004

我们在2023年末以来的系列报告中逐步完善了以美元为核心的风格轮动jiangjy@

框架，提出的前瞻性观点如科技成长风格崛起，红利风格在2025年难有研究助理林煜辉

超额收益得到印证。

执业证书：S0600124060012

◼当我们在谈论风格的时候，我们在谈论什么？linyh@

研究助理孔思迈

对于机构投资者来说，过去五年，超额收益最核心的因素（没有之一）就

是把握风格周期，特别是“成长—价值”相互轮动的风格周期，东吴策略执业证书：S0600124070019

团队全新的风格周期框架是基于中国经济底层逻辑变化和全球宏微观变kongsm@

革环境下搭建而成，在过去几年，具有较好的实践效果，能够相对准确的

把握过去几轮市场风格轮动。相关研究

产业趋势拐点与流动性拐点是“成长→价值”风格切换的核心：成长股的《静待反弹——港股海外周观察》

实际行情演绎虽以产业趋势为根基，但两大要素并非完全独立，流动性紧2025-11-10

缩会对产业趋势存在压制；两者共振之时，往往催生最为强劲的市场表现。《算力投资加速，应用边界持续拓展》

配置成长股无需过度“畏高”，估值本身高低并不是行情拐点的关键，驱

动估值的逻辑是否发生反转才是关键。资金流方面，基于我们构建的三方2025-11-09

博弈模型推演，弱美元趋势持续下，前期滞留海外的资本可能成为领先边

际增量，引发其他资金的博弈与跟随，进而形成“乘数效应”，为国内经济

与市场形成有效支撑。

我们预计6月前后可能成为“成长→价值