【华源-2025研报】毛戈平（01318）：拟发股权激励计划，长效激励机制绑定长期成长.pdfVIP

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2025年11月14日毛戈平(01318.HK)

投资评级：买入（维持）——拟发股权激励计划，长效激励机制绑定长期成长

投资要点：

证券分析师事件：2025年11月12日，董事会决议采纳限制性股票激励计划，旨在进一步健全

丁一公司长效激励机制，充分激发公司核心员工积极性，构建事业共同体，将公司股东

SAC：S1350524040003利益、公司利益和经营者个人利益有效结合在一起，共同推动公司持续健康发展。

dingyi@相关事宜需经股东会批准后，方可作实。

双十一大促表现亮眼。根据青眼数据，以2025年10月15日至11月11日统计，

联系人毛戈平在2025年天猫双十一大促中首次进入销售Top20榜单。公司以彩妆为基本

王悦盘，热门产品鱼子酱气垫、皮肤衣、空气唇釉等品类增长势能较好，护肤方面，鱼

wangyue03@子酱系列放量潜力较大，且25H1上新香水切入新品类，5月推出13款香水，其中

空山、不让等多款产品成为热销款。公司产品扩充SKU速度加快，多类细分赛道打

市场表现：开成长空间。

复购率稳步提升，线上线下协同强化。截至25H1，公司拥有405个自营专柜及32

个经销商专柜，且专柜配备超过3,100名美妆顾问，公司通过扩大产品覆盖范围以

提高品牌的知名度。复购率方面，截至25H1，公司线上及线下会员忠诚度计划的注

册会员总数分别约为13.4百万人及5.6百万人，25H1综合复购率为26.8%，同比

提升2pct，根据抖音平台榜单，主品牌MAOGEPING获抖音38好物节美容彩妆类

目复购率榜首，消费者忠诚度持续提升。

盈利预测与评级：基于公司线上及线下渠道靓丽销售表现，我们预计公司2025-2027

年归母净利润分别为12.1/15.8/20.3亿元，同比增长38%/30%/28%。公司作为国内

高端彩妆品牌，创始人IP深度赋能品牌，护肤彩妆品类稳步增长，线下线上优势

显著，当前品牌势能处于稳步向上阶段，我们看好公司的IP品牌价值稀缺＋渠道禀

基本数据2025年11月12日赋＋后续成长潜能，未来业绩增长空间或较大，维持“买入”评级。

收盘价（港元）93.60

一年内最高/最低（港130.60/47.65风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；渠道竞争加剧风险；新品孵化风险。

元）

总市值（百万港元）45,881.49盈利预测与估值（人民币）

流通市值（百万港元）24,508.44

202320242025E2026E2027E

资产负债率（%）17.58

营业收入（百万元）2,885.963,884.695,153.066,608.468,340.36

资料来源：聚源数据

同比增长率（%）57.8%34.6%32.65%28.24%26.21