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2025年特许金融分析师二级乘数估值案例应用专题试卷及解析1

2025年特许金融分析师二级乘数估值案例应用专题试卷及

解析

2025年特许金融分析师二级乘数估值案例应用专题试卷及解析

第一部分：单项选择题（共10题，每题2分）

1、在为一家处于成熟期、盈利稳定但增长缓慢的公用事业公司进行估值时，分析

师最可能优先考虑以下哪种乘数？

A、市销率（P/S）

B、企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）

C、市净率（P/B）

D、市盈率（P/E）

【答案】D

【解析】正确答案是D。市盈率（P/E）适用于盈利稳定、成熟的公司。公用事业

公司通常具有稳定的盈利和现金流，因此P/E是一个合适的估值乘数。A选项市销率

（P/S）适用于盈利不稳定或亏损的成长型公司，不适用于此场景。B选项EV/EBITDA

虽然常用于比较不同资本结构和税收政策的公司，但对于盈利稳定的成熟公司，P/E更

直接反映市场对其盈利能力的评估。C选项市净率（P/B）更适用于资本密集型行业（如

金融、房地产），其价值主要基于资产而非盈利能力。知识点：估值乘数的选择与公司

生命周期和行业特征的关系。易错点：容易混淆不同乘数的适用场景，尤其是在公司盈

利稳定时，可能会误选EV/EBITDA，而忽略了P/E的直接性和直观性。

2、一位分析师正在比较两家业务相似的科技初创公司，A公司尚未盈利，B公司

刚刚实现盈利。在进行相对估值时，对A公司最合适的乘数是？

A、市盈率（P/E）

B、企业价值/销售额（EV/Sales）

C、市净率（P/B）

D、股息收益率

【答案】B

【解析】正确答案是B。对于尚未盈利的公司，传统的市盈率（P/E）无法使用（A

错误）。企业价值/销售额（EV/Sales）是一个很好的替代指标，因为它关注公司的收入

生成能力，对早期科技公司尤其适用。C选项市净率（P/B）对于轻资产、高研发投入

的科技公司代表性不强。D选项股息收益率完全不适用，因为初创公司通常不分红。知

识点：针对不同盈利状况公司的乘数选择。易错点：当公司没有盈利时，分析师可能会

习惯性地寻找P/E的替代品，但容易错误地选择P/B，而忽略了对于科技企业，收入

（Sales）是比账面价值（BookValue）更核心的价值驱动因素。

3、在使用市净率（P/B）对一家商业银行进行估值时，分析师需要特别注意该银行

2025年特许金融分析师二级乘数估值案例应用专题试卷及解析2

的什么风险？

A、高研发资本化风险

B、无形资产占比过高风险

C、资产质量与信贷风险

D、供应链中断风险

【答案】C

【解析】正确答案是C。商业银行的核心业务是信贷，其资产负债表主要由金融资

产构成。因此，资产质量，特别是贷款的违约风险（信贷风险），是决定其账面价值真实

性和未来盈利能力的关键。P/B估值高度依赖于账面价值的准确性，不良贷款会侵蚀账

面价值，导致P/B虚高。A、B、D选项虽然都是风险因素，但并非使用P/B对银行估

值时最核心、最直接的风险。知识点：特定行业（如金融）使用特定乘数（如P/B）时

需关注的核心风险。易错点：可能会笼统地选择“资产质量”，但未能将其与“信贷风险”

这一银行特有风险紧密联系，或者混淆了不同行业的核心风险点。

4、在跨市场比较中，为什么分析师更倾向于使用企业价值/息税折旧摊销前利润

（EV/EBITDA）而不是市盈率（P/E）？

A、因为它消除了不同资本结构的影响

B、因为它总是比P/E更低，显得估值更便宜

C、因为它考虑了公司的增长潜力

D、因为它适用于所有类型的公司，包括亏损公司

【答案】A

【解析】正确答案是A。EV/EBITDA的核心优势在于，分子EV（企业价值）包含

了债务和股权，分母EBITDA是在支付利息和税收之前的利润。这使得该乘数剔除了

不同公司因融资决策（即资本结构）和税率不同而产生的盈利差异，从而更纯粹地比较

其核心运营绩效。B选项是错误的，EV/EBITDA并非总是低于P/E。C选