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2025年11月05日

买入（维持评级）

非银行金融行业研究行业专题研究报告

证券研究报告

公募基金行业专题：细读“比较基准”新规

事件概况

为落实《推动公募基金高质量发展行动方案》工作部署，强化业绩比较基准约束，2025年10月31日，证监会发布

《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》（下文简称指引），基金业协会发布《公开募集证券投资

基金业绩比较基准操作细则（征求意见稿）》（下文简称操作细则）。

指引共二十一条，分为总则、基准的规范、管理人的内部控制、基准的外部约束、监督管理、附则等六章，核心内容

以及目的主要包括明确基准的选取规范、严格基准变更要求、明确可变更基准的情形和程序、加强基准的信息披露、

强化基准的约束作用、突出基准衡量业绩的作用以及过渡期的设置。操作细则主要内容与指引接近，但从协会视角补

充了部分细节。

影响分析

（1）风格漂移情况有望得到遏制，基金行业生态优化。指引和操作细则的征求意见稿提出了对业绩比较基准相关事

宜系统性、全流程的监管，压实了基金行业基金管理人、基金托管人、基金评价机构、基金销售机构等多个主体的责

任。强调基金管理人的管理层应承担主要责任，推动自上而下的监管，要求合规部门深度参与监测，投委会进行至少

每季度的偏离情况的复盘。业绩比较基准新规有望减少基金产品风格漂移的现象，从而起到保护投资者利益、使基金

产品的业绩评价更真实合理、使市场生态更健康的作用。

（2）基金配置风格或发生变化。征求意见稿多次提到主动管理基金、主动权益类基金的条款，风格漂移的现象本身

也多出现在主动管理产品上，业绩比较基准的选取、监测强化以及基金经理的薪酬与超额收益挂钩后，主动产品更加

考验基金经理的择时、选股等研判能力。对于未来新设的主动权益产品，我们认为要分两类情况来考虑，一类是行业、

主题类产品，在新规要求下需严格以行业、主题类指数作为业绩比较基准要素，若想提高跑赢基准的概率，基金管理

人或倾向于选择容易选出走出个股阿尔法的标的行业；另一类是以宽基指数为业绩比较基准要素的产品，或会参考主

要指数的权重标的，再结合标的的投资价值来选股配置。对于现存的主动权益产品，若当前偏离度较高，则需在过渡

期变更业绩比较基准；若在偏离的边缘或者本身符合要求但想更进一步贴合基准，则可能进行适度调仓，如以沪深300

为基准的产品，可能会增配当前低配的指数权重标的，如非银标的。

投资建议

我们筛选出业绩比较基准为沪深300、中证800且考核权重50%及以上的主动权益基金，根据其重仓个股市值占比，

并汇总各行业持仓市值进行比较，发现非银是显著低配的行业，未来有望成为主动基金增配的行业。上市券商三季报

业绩超预期，年初至今券商板块上涨5%，跑输大盘13pct，当前PB（LF）1.42x，而全年利润增速有望实现高增，根

据历史利润增速及板块涨跌幅、ROE水平及对应PB倍数来看，板块股价、估值表现仍落后于业绩表现，结合当前的低

配状态考虑，后续有望实现补涨。

风险提示

政策落地后改革效果不及预期；配套政策推进不及预期；权益市场极端波动风险。

敬请参阅最后一页特别声明1

行业专题研究报告

内容目录

一、征求意见稿概况与影响分析3

1.1征求意见稿概况3

1.2征求意见稿影响分析4

二、征求意见稿详细梳理4

2.1总则4

2.2业