借壳上市公司承诺期满后业绩变脸成因及经济后果研究——以贝瑞基因为例.pdfVIP

摘要

长期以来，我国证券监管机构对企业上市申请设置了较高的准入门槛，并执

行较为严格的监管制度，想要通过IPO取得上市资格并不容易。与IPO相比较

而言，借壳上市无论是在审核程序，还是在经济成本上都具备一定优势。因此，

2015年前后借壳上市的浪潮达到顶峰。与此同时，业绩承诺这一概念也随之开

始得到广泛应用。然而，伴随而来的承诺期间精准完成业绩目标且承诺期满后业

绩立马变脸的现象也开始层出不穷。以2019年科创板注册制的试点为开端，到

2023年2月注册制的全面实施，看似借壳的优势不复存在，但紧随其后，证监

会于2023年8月27日推出“827新政”，阶段性收紧IPO节奏，新任主席吴清

也表示要严控入口，致使IPO撤回量屡创新高。因此，借壳上市依然保持一定的

市场需求，且有机会在“A拆A”的模式下探索出新的路径。总之，分析借壳上

市企业业绩承诺期后业绩变脸的具体成因和经济后果，对加强借壳上市和业绩承

诺的监管、提高资本市场资源配置效率、保护股东的切身利益有着重要的研究价

值。

本文以贝瑞基因借壳天兴仪表为研究案例，对借壳上市、业绩承诺及承诺期

后变脸的相关文献进行详细梳理，涉及信息不对称理论、委托代理理论、信号传

递理论和契约理论的具体使用。通过对案例双方的介绍、借壳事件的回顾、变脸

成因的分析，得出以下结论：高业绩承诺、两职合一且变动频繁、大股东股权高

比例质押套现并持续减持、关联交易、应收账款高垒、坏账准备和存货跌价准备

计提异常均是贝瑞基因承诺期满后业绩变脸的成因。其后，运用事件研究法、财

务指标分析法和熵值法对贝瑞基因业绩承诺期后业绩变脸引起的经济后果进行

详细研究，并得出结论：贝瑞基因承诺期后业绩变脸的披露导致其股价持续走低，

市场反应较差，财务数据表现较差，财务绩效综合得分较低且严重侵害了中小股

东的权益。本文最后也呼应成因分析部分，基于承诺期前、期中、期后三个时间

段，分别提出了有针对性的防范对策，以期对同行业想要通过借壳方式上市的国

有或民营企业提供借鉴。

关键词：借壳上市；业绩承诺；业绩变脸；贝瑞基因

Abstract

Foralongtime,Chinassecuritiesregulatorhassetahighentrythresholdforthe

listingapplicationofenterprises,andimplementedarelativelystrictregulatorysystem.

ItisnoteasytoobtainthelistingqualificationthroughIPO.ComparedwithIPO,

backdoorlistinghascertainadvantagesintermsofbothauditproceduresandeconomic

costs.Asaresult,thewaveofbackdoorlistingsreacheditspeakaround2015.Atthe

sametime,theconceptofperformancecommitmenthasbeenwidelyused.However,

theaccompanyingphenomenonofaccuratecompletionofperformancetargetsduring

thecommitmentperiodandimmediatechangeinperformanceafterthecommitment

periodhasalsobeguntoemerge.Withthepilotoftheregistrationsystemofthescience

andtechnologyinnovationboardin2019asthebeginning,thefullimplementationof

theregistrationsysteminFebruary2023,itseemsthattheadvantagesofbackdo