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理财净值化倒计时，怎么看？

证券研究报告固收专题报告/2025.10.16

核心观点

分析师孙彬彬❖年底或是理财全面完成估值整改任务的最后节点，届时理财将实现真正意义

SAC证书编号：S0160525020001

上的“净值化转型”。面对转型大考，理财已经做出哪些转变？未来会出现什

sunbb@

么变化？

分析师孟万林

SAC证书编号：S0160525030002❖理财净值化始于2022年资管新规全面落地后，理财打破刚兑向净值化转型，

mengwl@但近三年来，银行理财估值波动都明显低于同类型基金产品。

分析师涂靖靖❖原因在于理财通过一系列平滑估值操作使产品达到“低波动”和“稳收益”

SAC证书编号：S0160525030001的效果，过去理财对委外投资的需求一直在增强，截至2025年上半年末，理

tujj@财资产配置中的委外投资占比58.5%，相较2022年末的39.5%上升19pct。

❖去年来监管机构已多次叫停多项平滑理财产品净值波动举措，从理财的二级

相关报告交易行为能够看出，理财的资产配置端更加重视流动性，理财直接或通过委

1.《利率|低利率环境，波动来源于哪？外投资对同业存单的配置力度不断抬升，存单已成为理财管理流动性的重要

——美国》2025-10-15工具，今年截至三季度末，理财与其他产品类已累计增持存单超过2.5万亿

2.《基金|迎接“破1”时代，货基会消失

元，远大于过去三年同期水平。

吗？》2025-10-14

3.《信用|2.4%以上信用债全梳理》❖在历史的银信合作背景下，理财直接持有的上交所信用债规模持续下降，过

2025-10-13去通过信托的持有规模则一直呈逐年上升趋势。今年初信托机构对信用债持

仓规模自2023年来首次下降，信托开始大幅减持非金信用债，截至9月末

已累计减持非金信用债3658亿元。进一步观察信托持仓公司债类型，信托

的公司债仓位下降，是不断减持私募债导致的。今年信托持仓的公募债规模

变化不大，而私募债规模则从年初的2.67万亿元缩减至2.34万亿元，降幅

12.5%。

❖理财产品对私募债普遍采用交易所的收盘价作为其日终估值价格，旨在平滑

产品净值每日的波动。理财估值整改后，过去私募债作为平滑净值工具的优

势不再，理财有所减持私募债，公募与私募的估值差异或将维持在一定利差

水平。

❖信用债应对市场波动的能力会大幅减弱吗？我们认为暂无需过于担忧。理财

相比于公募基金仍然有差异，净值上大概率仍会更稳定，且当市场都意识到

这个问题，其对流动性资产的配置占比也在提高。

❖随着理财净值化的完成，理财对信用债的净买入同比或会有所减弱。当然，理

财仍然会是信用债最重要的买盘，只是交易属性的