浅谈杠杆资金在投资决策中的有效运用 .pdfVIP

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杠杆资金的选择直接影响到企业的资本结构从而对一个企业的兴衰具有深远的影响，本文就已有资本结构理论进

行总结，并对其进行评价，借鉴国内外资本结构理论的成果，由此引出我国企业应该在应用杠杆资金时应该注意的问题。

杠杆资金；资本结构；投资决策

1理论回顾：现代资本结构理论及其评价

1.1MM理论

MM定理前后经历了三个阶段：第一，MM理论1——资本结构无关论即假不考虑税收情况下，企业无论以负债

筹资还是权益资本筹资，企业总价值都不受资本结构的影响；第二，MM理论2——资本结构有关论，是考虑公司所得

税的MM理论，认为因负债利息避税利益，企业价值会随着资产负债率的增加而增加，当100%负债时企业价值最大，

故理论上企业最佳资本结构为100%负债；第三，MM理论3——米勒模型，是同时考虑公司所得税和个人所得税时的

MM理论，认为企业所得税提高时，资金会从股票转移到债券以获得节税效益，此时企业的负债率提高，另一方面，如

果个人所得税提高，并且股利收入的税率低于债券利息收入的税率时，资金则会从债券转移到股票，此时企业的负债率

降低。该理论暗示的一层含义是：现实的世界不可能是完美的，因而资本结构很可能会影响企业的投资决策。正是基于

这一推断，杠杆资金与企业投资之间的关系一直受到金融学界的关注。虽然MM理论数理逻辑严密，是现代资本结构理

论体系创立的标志，但难以得到实践的验证。

1.2基于代理成本的资本结构理论

1.2.1股东与经理之间的代理成本。外部股权融资是现代大型企业的典型特征，企业规模庞大，企业中的经理人通

常只持有一部分或小部分企业股份，他们只能享受改善企业经营管理所产生的部分利益，而要承担相应的全部成本。于

是经理会平衡个人管理投入的边际成本和边际收入，它是管理层的最优决策，那么，相对没有外部股权融资的企业，有

外部股权融资的企业则会降低经理的管理投入，从而降低企业价值，这就给外部股权融资企业带来代理成本，它可体现

为管理懈怠、利益侵占等。

1.2.2股东与债权人之间的代理成本。股东与债权人之间的利益冲突实质是源于股东的有限责任、源于股票的期权

性质。股权是公司给予股东随时可以买卖的权力，股东承担有限责任，企业股权可看成是企业资产为标的的资产的看涨

期权，一旦企业存在违约风险，债权人和股东之间就会出现利益冲突，如资产代理问题或风险转移问题、投资不足问题

等，都反映可能导致企业因债务融资而做出次优投资决策，形成企业债务代理成本。企业可以通过消弱债务价值与企业

资产风险之间的关系，有效降低债务代理成本。

1.3现代资本结构理论发展的必威体育精装版趋势

无论是债务融资还是股权融资，企业的融资行为都离不开资本市场这个沟通资金盈余者和资金短缺者的重要场所。

不过，从前面的回顾可以看出，资本结构理论的发展似乎没有给予资本市场以足够的关注。

2结论

由上文对资本结构理论的总结，对于我国企业在运用杠杆资金在进行投资决策时，得到以下结论。

2.1企业应根据所处的环境确定合理的负债水平

杠杆资金发挥正效益需要在赢定的范围之内，当企业投入某一数额的资金可以产生一定税前利润水平时，企业应

及时合理调整其资本结构，据此提高企业的每股收益水平，即前面所说的“分饼原理”。只有当总资产利润率大于借款利

率时，才会给企业带来有利的积极的杠杆资金作用；反之，将会给企业带来负面、消极的影响。任何企业不能无条件地

从事举债经营。在财务决策中，应该首先对资项目进行严格的可行性研究，通过可行性研究把握市场和把握项目的盈利

能力；在此基础上，再根据项目的盈利能力谨慎选择相应的筹资模式，以充分、合理利用杠杆资金的积极作用效应，提

高企业的每股收益水平。

2.2杠杆资金水平的利用必须与公司预计实现的现金净流量相匹配

MM资本结构理论中的无公司税模型认为，公司的价值取决于公司未来所创造的现金净流量，与企业的资本结构

无关。虽然我们认为MM的这条定理所定的假条件与现实有着遥远的距离，也无意评价资本结构是否影响公司价值。

但MM理论却揭示了企业发展最为本质的一条铁律：增加企业价值、增强公司持续发展能力的根本途径是增强企业获取

未来现金净流量的能力。盈利能力强的企业有着选择各种杠杆资金利用政策的机动性和灵活性，能够更好地驾御杠杆资

金的利用，能够更好地控制杠杆资金利用不当给企业带来的损失。

2.3企业应在增强财务的灵活性和杠杆资金利用之间寻求平衡

比可持