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、债券价格与久期的关系债券价格与久期的关系债券价格与久期的关系例：设现行市场价格为1000元、到期收益率为8%的债券，其久期是10年。当到期收益率上升为9%时，该债券的价格将怎样变化？债券久期的缺陷在久期的计算中，对所有的现金流都采用同一个折现率，这意味着利率期限结构是平坦的。久期实际上只考虑了收益率曲线平移的情况。久期方法只考虑了债券价格变化与到期收益率变化之间的线性关系。债券久期的缺陷但实际情况是，价格变化与到期收益率变化之间的关系不是线性的，而是一种凸性关系，即当到期收益率降低某一数值时，债券价格的增加值要大于收益率上升同一数值时债券价格的降低值（债券定价的定理5），这种特性被称为凸性。五、债券凸性当到期收益率发生较大变化时，利用债券久期所推算的债券价格并等于债券实际价格，利率变化引起债券实际价格的上升幅度比久期的线性估计要高，而下降的幅度要相对较小，两者近似的精确度取决于债券价格—到期收益率曲线的凸性。债券久期可以看作是债券价格对到期收益率小幅波动敏感性的一阶估计，债券凸性则是对债券价格利率敏感性的二阶估计，或是对债券久期利率敏感性的测度，它可以对债券久期估计的误差进行有效的校正。债券凸性的计算（略）债券凸性的计算债券净价交易净价交易是指在债券现券买卖时,以不含应计利息的价格报价（净价价格）并成交的交易方式,在现券交易中,将债券的净价和应计利息分解,净价仅反映本金价值的变化；而应计利息则根据票面利率按日计算,债券持有人享有持有期间的利息收入。而净价结算是指在进行债券现券交易清算时,买入方除按净价计算的成交价款向卖方支付外,还要向卖方支付应计利息,在债券结算交割单中债券交易净价和应计利息分别列示。我国国债净价交易制度国债净价交易是国际债券市场上中长期附息国债普遍采用的交易方式。它是指在国债交易中，将国债的成交价格与债券的应计利息分解，让价格随行就市；而应计利息则根据票面利率按天计算，债券的持有人享有持有期间应得的利息收入。因此，净价交易就是以不含利息的价格进行交易。我国国债净价交易制度应计利息是指自上一利息支付日至买卖结算日期间某附息国债内含的利息。全价和净价的关系全价=净价+应计利息我国国债净价交易制度净价交易，全价交割。交割价格=净价+应计利息对于购买者而言，他的购买成本购买成本=交割价格×成交数量+交易费用对于出售者而言，他的收入收入=交割价格×成交数量－交易费用我国国债净价交易制度2013年12月6日2013年12月6日利率期限结构的三个经验事实不同期限的利率具有共同走势。当短期利率较低时，收益率曲线很可能向上倾斜；当短期利率很高时，收益率曲线很可能转而向下倾斜。收益率曲线向上倾斜的机会最多。无偏预期理论该理论认为，远期利率是市场对未来即期利率的无偏预期。如果市场预期短期利率将要上升，则期限长的零息债券利率要高于期限短的零息债券利率，收益率曲线呈上翘形态。如果市场预期短期利率将要下降，则反之。流动性偏好理论该理论认为，远期利率并不是未来即期利率的无偏预期，而是市场预期未来即期利率加上流动性补偿。当预期即期利率上升时，收益率曲线将向上倾斜；当预期即期利率不变时，收益率曲线将向上倾斜；当预期即期利率小幅下降时，收益率曲线也可能向上倾斜；只有当市场预期利率将要大幅下降时，才会出现向下倾斜的收益率曲线。流动性偏好理论因此，流动性偏好理论推断收益率曲线向上倾斜的机会多于向下倾斜的机会，这与经验观察更吻合。市场分割理论该理论认为投资者和借款人由于偏好、习惯或受法律限制而局限于某一类证券市场，这些市场处于分割状态，即期利率由各个市场的供求关系决定。不同到期期限的证券之间不能相互替代，甚至在可以获得更高回报时，投资者和借款人也不能随意离开他们原来所在的市场而进入另外一个市场。市场分割理论一般来说，投资者对长期债券的需求小于短期债券，因此，长期债券市场的资金供给偏少，债券价格偏低，债券收益率偏高，从而导致长期利率通常要高于短期利率，收益率曲线更多地向上倾斜。?优先置产理论优先置产理论是对市场分割理论的扩展。优先置产理论一方面认为投资者具有一定的期限偏好和流动性偏好，习惯在某一类市场上投资，市场是分割的，不同市场的收益率由该市场的供求关系决定，这类似于市场分割理论的假设。优先置产理论另一方面，优先置产理论又认为，当不同市场的收益率存在显著差异时，投资者愿意并且也能够离开原先偏好的市场进入能获得更高收益的市场，风险补偿是诱使投资者和借款人从一个市场转到另一个市场的额外收益。长期利率等于市场预期未来短期利率的几何平均加上期限溢价。四、债券定价理论影响债券定价的因素剩余期限