【华西-2025研报】资产配置日报：从TACO到防御.pdfVIP

证券研究报告|宏观点评报告

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2025年10月14日

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资产配置日报：从TACO到防御

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10月14日，中美摩擦再度升级，股市高开后震荡走弱，万得全A下跌1.59%，全天成交额2.60万亿元，较

昨日（10月13日）放量2224亿元。行情走弱的背后，市场高杠杆个股高点位的风险得到释放。

一是市场杠杆偏高。融资余额自6月底以来持续升高，进入10月份接连超过24000亿元，创历史新高。同时

融资余额占A股流通市值比例也自8月中旬开始上升，当前以2.53%处于相对高位。中美摩擦升级的背景下，部分

杠杆资金倾向于流出规避风险，体现在此前杠杆资金净流入较多的行业，其调整幅度也较大。其中半导体、通信

设备、电池、消费电子在6月20日至9月30日期间获融资净买入696、408、340、232亿元，今日分别下跌

5.23%、6.05%、4.39%、4.49%。

二是股价偏高的个股占比较多。9月中旬，股价超过95%历史分位数的个股占比曾一度达到20%，明显高于历

史相对高位15%的参考值。市场可能借由此次中美摩擦升级，进一步释放高位风险。经过调整后，截至10月14

日，这一指标降至16%，不过仍高于15%的相对高位参考值，点位偏高的风险仍存。

港股方面，恒生指数和恒生科技分别下跌1.73%和3.62%。近期港股连续下跌，而南向资金持续流入，背后或

是外资对中美摩擦升级更为悲观。同时，美元走强也是港股行情掣肘。不过作为行情主线的AI叙事仍未打破，而

且正处于美联储降息周期，大幅调整同样是买入的时机。南向资金净流入86亿（港元，下同），具体活跃个股来

看，小米集团和腾讯控股净流入9.23亿元和6.63亿元，而阿里巴巴净流出7.95亿元，资金对互联网品种的态度

存在分歧。中芯国际和华虹半导体净流出9.58亿元和1.10亿元，资金对半导体的态度偏兑现。

往后看，在风险释放的过程中，主题投资逻辑下涨幅较大的板块可能出现分歧；而此前上涨幅度较少的品

种，比如红利、消费品种，可能迎来补涨行情，对冲题材持仓的波动。值得注意的是，市场结构风险的释放，有

望创造更具性价比的介入窗口，关注科技（AI、半导体、机器人、固态电池、储能）和有色金属（黄金、稀土、

铜、钴等）的企稳。

债市方面，现券收益率明显下行，权益市场的风险释放成为推动债市情绪由空转多的核心因素。昨夜美国财

政部长贝森特表示未必会对中国加征100%关税，避险情绪略有降温，早盘债市空头情绪占主导，悉数回吐11日

下行收益，30年国债收益率再度回到2.14%的高点，10年国债也一度上行1.3bp至1.78%。股市开盘后，权益市

场连续走弱，中长端利率开始缓步下行。午后股市跌幅扩大，以券商、保险为代表的买盘开始发力，市场情绪实

现“由空到多”的切换，债市收益率加速下行，尾盘10年、30年国债活跃券收益率分别收于1.75%、2.11%，分

别较前一日下行0.85bp、0.90bp。

与此同时，持续宽松的资金面，也为债市的修复行情提供支撑。尽管今日无7天逆回购到期，早盘央行依旧

延续投放操作，净投放910亿元。央行的持续呵护也体现在资金价格上，非银隔夜利率开于1.45%-1.47%，随着

逆回购投放落地，资金利率进一步下行至1.40%-1.45%水平，并持续至收盘。全天加权来看，资金利率持稳于较

低水平，R001、R007分别为1.35%、1.47%，基本与昨日持平。

此外，月内第二轮买断式逆回购如期落地。今日尾盘央行公告将于15日开展6000亿元6M买断式逆回购操

作，本月到期5000亿元，净投放1000亿元。叠加此前续作的11000亿3M买断式逆回购（净投放3000亿

元），10月合计净投放买断式逆回购4000亿元，或进一步强化资金面的稳定性，税期前夕资金面有望维持低位

运行。

股市调整、债市流动性宽松，叠加中美贸易摩擦的不确定性，共同催化了今日债市的修复行情。往后看，债