美国《大而美法案》与特朗普财政政策框架.docxVIP

证券研究报告

宏观专题研究2025年10月14日

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

美国《大而美法案》与特朗普财政政策框架

核心观点：

美国新财年开启，《大而美法案》成为特朗普财政政策的核心框架。《大而美法案》体现特朗普的财政主张，是以减税为核心，以国防、安全与关税为支撑，以压缩福利为代价的政策组合。该法案永久化了上一任期的

TCJA减税条款，并提高国防和边境执法领域、削减和重构医保、食品补贴、新能源等领域补贴。根据官方机构估算，法案将使未来十年联邦赤字累计增加约3.4万亿美元，扩大债务上限5万亿美元。在疫情时代宽财政的高债务基础上，《大而美法案》的落地使得美国政府面临更高的赤字压力。尽管赤字扩张释放了财政改革的空间，但在特朗普能否在现实操作中实现真正意义上的财政改革，仍具有不确定性。

《大而美法案》主要分为减税及其他预算调整两大部分，呈现三个特点。

一是法案以永久化旧条款为主，新增条款为辅。延续旧条款的成本巨大，个人税和企业税的优惠条款总成本超4万亿美元，是法案的重头部分。而新增减税条款部分成本仅6640亿美元，包括小费税、加班税、汽车贷款抵免和教育基金账户等。二是新增条款大多只适用到2028年，即特朗普任期结束之前，但财政成本却集中在2027年以后。换言之，特朗普在任期内通过法案兑现了对选民的承诺，却把赤字压力留给继任者和未来的美国经济来消化。三是其他预算调整形成了财政结构改革趋势，增加国防和司法的自主性开支，削减医保和食品补贴等必要性开支，美国财政或在特朗普政府影响下转向“安全优先”的强硬财政思路。

法案带来的赤字压力或迫使美国政府采取关税常态化、施压货币政策、调整财政支出等方式弥补赤字缺口。美国政府财政收支已经十分紧张。2025年，美国公共债务与GDP之比在96%以上，而《大而美法案》落地后杠杆率将在2035年攀升至118.5%。从收支结构来看，收入端，个人所得税和企业税是政府最大收入来源，却也是法案的最大削减对象。支出端，自主性支出上升，强制性支出削减受限，而高利率环境下利息支出居高不

下。为弥补收入缺口，特朗普政府或采取三条政策路径：一是关税政策的常态化，关税收入可覆盖减税成本的70-80%，是特朗普的必行之策，且特朗普任期结束后取消关税的可能性不高。二是试图干预货币政策，下调利率，压缩利息支出。其最终目的仍是压降利息成本，打开政府举债空

间，因此长期仍将对私人借贷形成挤压。三是削减常规财政支出，压缩非国防的医疗、教育、基建等领域支出来控制总支出。

然而，三条政策路径都伴随各自的“副作用”。关税长期落地将推高国内

相关报告

9月高频数据跟踪

2025.10.13

9月FOMC会议：如何理解鲍威尔的“风险管理式”降息

2025.09.19

8月经济数据点评：放缓趋势进一步延续2025.09.17

宏观专题研究

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2

通胀、增加企业长期生产负担，并引发持续的贸易摩擦与外部不确定性。货币政策的宽松虽然能够提振经济，但若与经济实际情况差距较大，或可预测性恶化，则会引发市场担忧美联储独立性，造成波动。常规财政支出削减则更为直接，医疗、教育、研究、基础设施等领域预算相对减少，而国防、司法开支增加，财政结构变化将削弱美国长期增长潜力。

对美国经济而言，法案短期内有望提振经济，长期则好坏参半。到2027年，《大而美法案》的减税政策将刺激居民消费和企业投资，对美国GDP拉动作用在0.2-0.8%。居民端，下调个人所得税和增加个税扣除额度，将直接增加居民可支配收入，带动消费支出增长。企业端，企业所得税的各项优惠政策将提高资本回报，利好国防、制造业、传统能源企业。此外，

海外利润回流的优惠政策也将吸引跨国公司更多布局美国本土，进一步推动产业链重构和企业回流，形成对投资和就业的拉动效应。但是，《大而美法案》所隐含的关税政策、政府举债等“附带条件”将在中长期抵消法案的财政刺激作用。若考虑发债和关税，则《大而美法案》在中长期的政策影响将由正转负，10年对GDP影响在-0.3%~0.5%左右。此外，由于法案减税条款更多地惠及高收入人群，法案落地后美国贫富差距实际将进一步拉大，影响社会整体福利水平。

市场视角下，《大而美法案》与特朗普财政改革的影响分化。对美债市场而言，债务上限的提高虽然解除了政府的短期