【东吴-2025研报】策略点评：特朗普关税再袭——港股海外周观察.pdfVIP

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策略点

特朗普关税再袭——港股海外周观察2025年10月13日

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◼近两周（2025年9月29日-2025年10月10日）发达市场转跌，新兴证券分析师陈梦

市场继续上涨。从变化幅度来看，发达市场下跌0.9%，新兴市场上涨

3.0%。执业证书：S0600524090001

chenm@

◼港股：近两周恒生科技上涨1.0%，恒指上涨0.6%，恒生港股通上涨证券分析师葛晓媛

0.8%。行业上，原材料业领涨。南向资金主要流入非必需性消费和资讯

执业证书：S0600525040003

科技业，主要流出电讯业。

gexy@

关税重回视野，港股短期波动风险加大。往后看，中长期上行趋势还在。

其一，短期中美关税问题超市场预期，或导致港股有回调风险。叠加近相关研究

期美股AI泡沫叙事再起，港股AI科技方向短期波动或会加大。资金会《基建与应用端齐发力，短期关注关

转向避险行业。税风险》

其二，除关税外，投资者仍关心本月四中全会十五五规划定调会。如果2025-10-12

政策超预期，市场修复力度会更强。《10月港股金股：震荡上行中》

其三，中长期看，我们对港股并不悲观。一是，全球仍处在降息周期，货2025-10-12

币宽松背景下，股市仍有上涨空间；二是，AI产业趋势不可阻挡，中国

AI产业加速，港股科技龙头仍有上涨空间。三是，我们认为明年一季度，

经济基本面和企业盈利会进一步改善。

◼美股：近两周道指领跌1.7%，标普500下跌1.4%，纳指下跌1.2%。美

股在两大事件及经济数据的扰动下整体收跌，具体来看：

其一，美国政府停摆，裁员开始。美国政府进入停摆状态超一周。美国

联邦政府因国会参议院未能在联邦政府资金耗尽前通过新的临时拨款

法案，于10月1日“关门”，是时隔近七年的再度“停摆”。根据经济学

家估计，停摆每持续一周将令美国季度GDP增速减少0.1至0.2个百分

点。不过参考历史经验，政府停摆对经济不是“不可承受之重”，大概

率会在秩序回复后回补。但就业风险值得警惕，因为与以往政府停摆不

同的是，特朗普此次采取裁员策略，加大对民主党选区联邦雇员的影响，

联邦政府裁员已经开始。

其二，中美贸易摩擦再升级。10月10日，特朗普威胁从下月起对中国

商品加征100%关税，且表示APEC会议上可能取消会晤。不过，随后

他又表示不会取消。此轮关税升级从10月3日就“初见端倪”，并非

突然升级：10月3日，美国海关与边境保护局表示，14日起对中国拥

有、运营或建造的船舶征收高额港口费；10月7日，美国众议院“中美

战略竞争特别委员会”表示准备再次限制出口中国能获得的光刻机设

备；10月9日，中方开始反制：中国商务部