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AH溢价率视角，看好港股
券商投资价值
国联民生证券非银研究团队
2025年06月20日
证券研究报告报告评级：强于大市丨维持
请务必阅读报告末页的重要声明
第一部分券商AH股溢价率近年维持高位
目第二部分券商AH股溢价率较均值差距缩小
第三部分投资建议
录第四部分风险提示
1、券商AH股溢价率近年维持高位
◥我们选取恒生沪深港通AH股溢价指数，观察自2010年初至2025年5月底的恒生AH股溢价指数表现。我们发现恒生AH股溢价指数在2011年
10月至2014年上半年整体呈现震荡下行趋势。当A股在2014年下半年进入牛市后，AH股溢价指数明显上涨后在2016年再次回落，但依然
维持在2014年之前水平之上。之后AH股溢价指数分别在2020年7月和2023年初出现明显上升。2025年以来，港股市场表现强劲，AH股溢
价指数显著回落。
恒生沪深港通AH股溢价指数2025年以来有所回落
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
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注：基点为1
◥我们选取恒生沪港通AH股溢价指数成分里的13家券商，计算2011年初至2025年5月底券商板块的AH平均溢价率。我们发现2015年之前AH
溢价率基本在±10%左右，说明券商的A股与H股价格尚未有显著差距。2017年后，券商板块AH溢价率显著上涨，并在2019年8月6日首次
突破100%，此后长期维持在高位。截至2025年5月末，券商板块整体溢价较高，2025年5月30日券商板块平均溢价率为114.8%。
2011年至2025年5月底券商行业平均AH溢价率
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
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注：溢价=(股价格×人民币兑港币汇率）/股价格−1，平均值为2011年1月至2025年5月底
◥2025年以来，港股市场ADT基本维持在近年来高位，券商AH溢价率相应走低。2024年9月底，港股市场ADT显著回暖，券商行业AH溢价率
出现明显回落。从过去券商AH溢价率与ADT的相关性来看，基本呈负相关变动。在港股市场ADT显著回暖或显著下滑的时候，券商AH溢价
率基本为显著回落或显著抬升。
券商行业平均AH溢价率与港股市场ADT变动情况
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
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注：溢价=(股价格×人民币兑港币汇率）/股价格−1，平均值为2020年11月至2025年5月底
◥券商行业AH溢价率与港股券商ROE基本呈反向变动。我们统计自2020年末至2025年一季度末券商行业AH溢价率与港股券商ROE的表现情况，
我们发现，在券商ROE显著改善的时候，券商AH溢价率显著回落。
券商行业平均AH溢价率与券商行业平均ROE变动情况
资料来源：Wind，国联民生证券研究所
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注：溢价=(股价格×人民币兑港币汇率）/股价格−1
◥券商个股AH溢价率表现分化。我们复盘恒生沪港通AH股溢价指数成分里，13家券商自2020年11月至2025年5月底分别的AH股溢价率，发
现个股表现
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