抑制型产业政策能缓解企业投融资期限结构错配吗——基于去产能政策的经验分析.pdfVIP

《产经评论》2023年7月第4期

·产业发展与创新·

抑制型产业政策能缓解企业投融资

期限结构错配吗？

一基于去产能政策的经验分析

叶德珠董兰新

【摘要］在防范和化解重大风险背景下，企业投融资期限结构错配问题越来越受到学术界关注。基于

国务院出台的去产能政策信息，以2010一2020年中国A股上市企业为研究样本，实证研究抑制型产业政策

对企业投融资期限结构错配的影响和作用机制。结果显示：去产能政策缓解了产能过剩行业企业的投融资

期限结构错配，即政策抑制了企业“短贷长投”行为。机制检验表明，去产能政策主要通过抑制企业固定

资产投资和增加企业内源融资发挥缓解企业投融资期限结构错配的作用。异质性分析发现，相较于民营企

业，去产能政策对国有企业投融资期限结构错配的缓解作用更强。对抑制型产业政策与企业投融资期限结

构之间关系的认识能够为更好地推行产业政策、防范和化解金融风险提供重要启示。

【关键词］抑制型产业政策；去产能政策；投融资期限结构错配；固定资产投资；内源融资

【中图分类号】F062.9【文献标识码】A

[D0I]10.14007/j.cnki.cjpl.2023.04.001

【引用方式］叶德珠，董兰新．抑制型产业政策能缓解企业投融资期限结构错配吗？一一基于去产能政

策的经验分析[J]．产经评论，2023，14（4）：5-19.

一引言

投融资期限结构安排是企业生产经营中的重要决策内容。投资回收期限与融资期限相匹配是金融

学中的一个基本原则，即用短期资金投资短期资产、用长期资金投资长期资产（Moris

Myers

资的“短贷长投”现象。尽管“短贷长投”能暂时满足企业的资金需求，但这种替代性的融资安排

也加剧了企业的经营风险（Acharyaetal.

得足够的现金流来偿还到期融资，企业将面临严重的流动性风险，且会通过债务违约传导至金融系统

成为政府工作的重要任务，而投融资期限结构错配问题引起的风险日益成为中国各类系统性金融风险

的根源（李扬，2014）「5】。在这个背景下，研究企业投融资期限结构错配问题具有重要的现实意义。

产业政策一直以来都是我国政府调整产业结构、实现经济发展目标的重要工具（史燕平等，

2021

[收稿日期]2023-03-20

【基金项目］暨南大学宁静致远工程项目（项目编号：23JNZK05）。

【作者简介］叶德珠，暨南大学经济学院教授、博士生导师，研究方向：新结构金融学、公司金融等；董兰新，暨南大学经济学院硕

士研究生，研究方向：新结构金融学、公司金融。

·5.

产业结构转型的重要手段。与我国常见的激励型产业政策不同的是，去产能政策的实施不是为了鼓励

产业增量发展，而是为了化解产能过剩矛盾，实现产业脱困升级和健康发展。在去产能政策的不断推

进下，近年来我国产能过剩矛盾得到缓解。值得注意的是，产能严重过剩一直是我国产业发展面临的

“顽疾”，经济运行中诸多负面问题都与其密切相关，企业投融资期限结构错配与产能过剩也存在一

张往往通过“短贷长投”活动；另一方面，随着产能利用率的下降，企业经营活动产生的现金收益

能政策作为政府化解产能过剩矛盾、促进产业提质增效的一种抑制型产业政策，是否对企业投融资期

限结构错配也具有影响作用？

基于此，本文以2010—2020年中国A股上市企业为研究样本，考察抑制型产业政策对企业投融

资期限结构错配的影响。结果表明：去产能政策有助于缓解产能过剩行业企业的投融资期限结构错

配，即政策的实施抑制了企业的“短贷长投”行为，这一结果在经过一系列稳健性检验后依然成立。

进一步对其作用机制进行检验，发现去产能政策主要通过抑制企业固定资产投资以及增加企业内源融

资发挥缓解企业投融资期限结构错配的作用。异质性分析发现，相较于民营企业，政策对国有企业投

融资期限结构错配的缓解作用更强。

本文可能的边际贡献为：第一，区别于已有研究仅从激励型产业政策视角讨论产业政策与企业投

融资期限结构错配问