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解锁医疗服务机构融资新密码：资产证券化

医疗服务机构融资现状剖析

在我国，医疗服务行业近年来持续增长，需求不断攀升。国家统计局数据显示，2015-2020年期间，全国医疗卫生机构总诊疗人次从77.0亿人次增长至78.2亿人次，入院人数从2.65亿人增长至2.85亿人，反映出医疗服务市场的庞大需求和广阔发展空间。然而，医疗服务机构，尤其是民营医院，在融资方面却面临着诸多困境。

民营医院的融资规模整体受限，频次也相对较低。根据网经社旗下电商大数据库“电数宝”监测数据，截至2022年12月21日，2022年仅有12家医疗服务商获得融资，融资总额3.6亿元，较上年减少9.1亿元，同比下降71.7%。这表明民营医院在获取资金方面面临着较大的挑战，难以满足其扩张和发展的需求。

从地域分布来看，医疗服务机构的融资呈现出不均衡的态势。2022年，我国三大经济圈京津冀、长三角、大湾区交易活跃度依然领先，占全年披露交易总数量超过七成。其中，北京市交易数量68笔，占比20.1%；上海市交易数量63笔，占比18.7%；广东省交易数量55笔，占比16.3%。而其他地区的医疗服务机构在融资方面则相对困难，获取资金的渠道和机会较少。

民营医院融资困境的成因是多方面的。民营医院自身属性限制了融资渠道。我国规定禁止以公益为目的的事业单位抵押医疗设施和公共卫生设施，这使得民营医院可用于抵押的有效固定资产不足。银行贷款作为主要的间接融资方式，对医院的现金流稳定性和还款来源要求较高，而民营医院现金流相对不稳定，部分非营利性医院投资收益回报率较低，难以达到银行的贷款条件要求。

金融机构的融资门槛高也制约了民营医院的融资。债券市场产品不够多元化，且民营医院主体资格缺乏，规模相对较小，所有权体制不够规范，成立时间较短，现代管理体制不够健全，这些因素使得民营医院发行债券难以找到投资者。股权融资方面，上市融资的股份份额和收益分配有严格规定和监管，且国内成功案例较少，风险较大，也限制了民营医院通过股权融资的途径。

配套支持政策落实不到位也是一个重要原因。民营医院在财政补贴、税收优惠、资格准入、营业范围等方面存在较多限制，各种支持政策落实不到位。以PPP为代表的中间融资模式在我国医疗卫生行业开展时间较短，操作经验不足，相关政策仍处于探讨阶段，缺乏细化落实措施，同时还存在经营和管理成本上涨、政府债务增加、私人投资失败风险增大等问题，制约了医院融资的规模和效率。

资产证券化：概念与运作机制

资产证券化起源于20世纪60年代的美国，是一种以缺乏流动性但能产生稳定和可预测现金流的资产或资产组合（即基础资产）进行融资的业务。简单来说，就是将这些缺乏流动性的资产转化为可在金融市场上流通的证券，从而实现融资目的。

其运作流程涉及多个关键步骤。首先是确定基础资产并构建资产池。发起人（如医疗服务机构）需要对自身资产进行梳理，挑选出能够产生稳定现金流的资产，如应收账款、医疗设备租赁收入等，将这些资产汇集在一起形成资产池。例如，一家大型民营医院，其拥有大量患者的应收账款，这些应收账款虽然在未来能够带来现金流入，但在当前缺乏流动性，就可以将其作为基础资产纳入资产池。

设立特殊目的载体（SPV）是资产证券化的核心环节。SPV是一个专门为实现资产证券化而设立的特殊实体，它从发起人处购买资产池中的资产，实现资产的真实出售和风险隔离。这意味着即使发起人（医疗服务机构）出现财务问题甚至破产，资产池中的资产也不会受到影响，投资者的权益能够得到保障。以医疗服务机构融资为例，SPV购买医院的应收账款资产池后，投资者购买的资产支持证券的收益将直接与该资产池的现金流相关，而与医院的其他经营风险相隔离。

信用增级是提升资产支持证券吸引力的重要手段。信用增级方式主要有内部增级和外部增级。内部增级可以通过设置优先/次级结构来实现，例如将资产支持证券分为优先级和次级，优先级证券先获得本金和收益的支付，次级证券则承担更高的风险，在优先级证券得到足额支付后才获得剩余收益，这种结构使得优先级证券的信用风险降低，更易受到投资者青睐。外部增级则可以通过第三方担保、信用证等方式，如引入专业的担保机构为资产支持证券提供担保，提高其信用等级。

信用评级环节由专业的信用评级机构对资产支持证券进行评级，评估其信用风险和预期收益。评级结果直接影响证券的发行价格和市场接受程度，较高的信用评级能够吸引更多投资者，降低融资成本。完成信用评级后，SPV便可以根据评级结果确定证券的发行价格和规模，通过承销商向投资者发售资产支持证券。在证券存续期间，还需要对基础资产进行管理和服务，确保现金流的正常回收，并按照约定向投资者支付本息。

资产证券化在医疗服