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第十章股票价值的估计

账面价值（bookvalue）是一种被普遍使用的估价方法，指资产负债表上列示的公司净值。账面价值能否代表股票价格的“底线”？账面价值是应用会计准则，将购置成本分摊到每年的结果，而股票的市值则将公司作为一个持续经营实体来考虑。

是指公司破产后，出售资产、清偿债务以后的剩余资金，它将用来分配给股东。如果股价低于清算价值，公司就面临被收购的危险。用公司资产负债表中的资产减去负债得到的值称为重置成本(replacementcost)。理论上说，公司的价值应为重置成本。市场竞争会让公司的市值在重置成本上下波动。公司的市值与重置成本的比率称为托宾q(Tobin’sq)，市值对重置成本的这一比率会趋于1。实证研究表明多数时期这个比率显然不等于1，也许是因为重置成本的观点没有考虑投资者对股票未来前景的预期。1.3清算价值（liquidationvalue）

2.1比较投资者预期收益率与均衡条件下的预期收益率股票投资者期望有包括现金红利和资本利得或损失在内的收益。ABC股票预期每股的红利E(D1)为4美元，现价P0为48美元，年底的预期价格E(P1)为52美元。预期的持有期收益＝E(r)＝{E(D1)＋[E(P1)-P0]}/P0＝[4＋(52-48)]/48＝0.167或16.7%假定rf＝6%，E(rM)-rf＝5%，β＝1.2。则k值为：k＝rf＋[E(rM)-rf]=6%＋1.2×5%＝12%

2.3比较股票内在价值与市场价格根据一年的投资期和一年后P1＝52美元的价格的预测，内在价值为：

你预计一年后IBX股票的价值为59.77美元，现价为50美元，一年后公司会分派每股2.15美元的红利。该股票的预期红利率、预期价格增长率和持有期收益率各是多少？如果股票的值为1.15，无风险利率为6%，市场资产组合的预期年收益率是14%，则IBX股票的应得收益率是多少？IBX股票的内在价值是多少？把它和现价作比较。

3.1红利折现模型的推导：持有一期：V0=股价D1=红利P1=期末的股价K为市场对该股票收益率的估计，称为市场资本率V0=(D1+P1)/(1+k)持有两期：V0=D1/(1+k)+(D2+P2)/(1+k)2持有N期:V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+……+(DN+PN)/(1+k）N无限持有：V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3+……这就是红利折现模型(dividenddiscountmodel,DDM)

股票售出时对未来红利的预测将决定资本利得。01长期持有对他们来说没有什么意义，只有正值的资本利得才是追求的目标。03中国股市有许多上市公司就是不分红，亏损不分红，赢利了也不分红，只是一味地配股、圈钱，在这样的市场中，投资者很容易都成为投机者。020102033.2根据这个模型，如果股票从来不提供任何红利，这个股票就没有价值。

4.1红利固定增长的折现模型(constant-growthDDM)：g=固定增长比率DN=DN-1(1+g)V0=D0(1+g)/(1+k)+D0(1+g)2/(1+k)2+D0(1+g)3/(1+k)3+……V0=D0(1+g)/(k-g)=D1/(k-g)如果ABC公司的第一年末的红利为4美元，市场资本率为12%，g=0.05,SSE公司股票的每股内在价值为：V0=4美元/(0.12-0.05)＝57.14美元

2红利固定增长的折现模型分析固定增长的红利贴现模型仅在g小于k时是正确的。固定增长的红利贴现模型暗示这一股票的价值在以下情况下将增大：每股预期红利更多；市场资本率k更低；预期红利增长率更高。

当红利增长比率不变，股价增长率等于红利增长率：P1=D2/(k-g)=D1(1+g)/(k-g)=[D1/(k-g)](1+g)=P0(1+g)假定ABC公司股票以内在价值57.14美元出售，即V0＝P0，当支付给ABC公司股东的红利的预期值提高5%时，股价也应当增加5%。D2＝4美元×1.05＝4.20美元P1＝D2/(k-g)＝4.20美元/(0.12-0.05)＝60.00美元这比目前的股价57.14美元高5%。

E(r)=红利收益率+资本利得率=D1/P0+(P1-P0)/P0=D1/P0+g当股票的市场价格等于其内在价值，预期持有期收益率为：01股票以内在价值出售，有E(r)=k，即k=D1/P0+g因此可以通过观察红利收益率，估计资本利得率计算出k西方国家的政府在确定公用事业价格时常常运用这个公式这个公式提供了一种推断市场资本化率的方法：02

今年底，IBX股票的预期红利为2.15美元，而且