人民币汇率与中国股票市场价格传导机制研究.pdfVIP

第12卷第1期南京农业大学学报(社会科学版)2012．12(1)

2012年1月JournalofAgriculturalSciences

NanjingUniversity(Social

【经济·管理】

人民币汇率与中国股票市场价格传导机制研究

林乐芬，金鑫

(南京农业大学经济管理学院，江苏南京210095)

摘要：汇率和股价是金融市场上十分重要的两个指标，两者之间存在内在的联系，共同对一国经济产生影响。

由于2007年次贷危机爆发前后全球经济金融形势发生了重大变化，本文将样本区间分为次贷危机前后两个阶段

分别进行实证研究。研究表明，次贷危机前后人民币汇率和上证A股指数之间均表现为汇率到股价的单向因果

关系，并且次贷危机爆发前，人民币汇率与上证A股指数之间的传导表现为经常项目不显著，资本项目显著。次

贷危机爆发后则相反，人民币汇率与上证A股指数之间的传导表现为经常项目显著，资本项目不显著。

关键词：人民币汇率；股票价格；传导机制

中图分类号：F830．91文献标志码：A文章编号：1671—7465(2012)Ol一0104—08

一、研究背景

2005年7月21日，中国人民银行启动了新一

轮的人民币汇率制度改革，人民币汇率决定基础由

单一的盯住美元调整为盯住一篮子货币。此次汇

率制度改革使人民币的汇率更富弹性，市场化程度

也大大提高。自此之后人民币汇率便进入了长期一．．人民币兑美元名义汇率

——上证A股指数

的升值阶段。同年5月，我国的股权分置改革也开

始启动，中国股市也自此开始了井喷式的上涨。可图1人民币汇率与上证A股走势图

以说，2005年中国金融领域的两项重大改革引致研究人民币汇率与中国股票价格之间的关系，

了接下来的两年中汇率和股价的联袂上扬。不仅关系到我国汇市与股市是否协调发展，而且还

2007年8月，美国次贷危机全面爆发，我国股将影响我国金融市场能否健康稳定运行。一些国

市也自10月开始深幅下跌。但与此同时，人民币内学者因此展开了富有成果的研究。张祖国、罗文

兑美元汇率却仍然稳中有升。如图1所示，2007波(2009)研究了次贷危机以来人民币汇率波动与

年8月前后，人民币兑美元名义汇率与上证A股中美两国间股票市场收益的相互影响关系，得出结

走势方向相反。论：虽然我国资本帐户尚处于未开放状态，但中国

汇率是本国货币的国际价格，其水平决定了本股票市场与美国股票市场的收益差与人民币实际

国货币的国际购买力。股票价格是资产的价格，其汇率之间存在稳健而又明显的协整关系。…李忠、

张涤新(2009)建立了由上证综指、汇率、利率与

波动反映出国民经济的变动情况，因此被称为国民

经济的晴雨表。汇率和股价作为金融市场上十分道·琼斯指数构成的多变量VAR模型，运用

重要的两个经济变量，两者之间有着复杂的联系。Granger因果检验、脉冲响应函数与方差分解技术

收稿日期：2011—09—02

作者简介：林乐芬，女，教授，博士生导师，主要研究方向为国际金融理论。

金鑫，男，硕士生，主要研究方向为国际金融。

104

万方数据

第1期林乐芬，金鑫：人民币汇率与中国股票市场价格传导机制研究

分析了金融危机背景下外汇市场与股票市场关系。之，股票价格下降会通过财富效应使国内投资者的

实证分析结果表明：我国金融市场上汇率变动对股财富减少，进而对本国的货币需求减少，导致利率

票价格有明显的短期作用，而股票价格变动对汇率下降，根据利率平价理论，本币贬值。而且，在