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金融与经济2025.06

FINANCEANDECONOMY

货币政策转向效应、公众预期与资产价格

——来自金属类大宗商品市场的证据

■张庆君，常奕晴

[摘要]基于2015—2024年美联储货币政策及金属类大宗商品价格数据，采用事件研

究和文本分析法，探讨货币政策转向与公众预期对不同类别金属资产价格的差异化影响。

研究发现，贵金属作为避险资产，对降息预期反应最敏感，其价格波动受实际利率与通胀预

期双重驱动；而工业金属（如黑色金属、有色金属）价格更多受全球供需结构和产业链刚性

约束，对货币政策的短期响应较弱。此外，市场预期通过预期贴现机制显著放大政策冲击

效应，尤其在政策转向初期形成价格超调。

[关键词]美联储货币政策；工业金属；超额收益率；预期贴现

[中图分类号]F821.0[文献标志码]A[文章编号]1006-169X（2025）06-0012-14

DOI：10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2025.06.002

[基金项目]教育部项目“强监管防风险视角下债务风险与银行体系双向溢出的机制、监

测与防范研究”（24YJA790088）。

[作者简介]张庆君（1974—），辽宁大连人，天津财经大学金融学院/金融与保险研究中

心，教授，研究方向为货币银行；常奕晴（2001—），河北石家庄人，天津财经大学金融学院，

硕士研究生，研究方向为货币银行。

一、引言价格单日跌幅达145%，直接导致国内新能源企

2024年美联储实施降息政策，标志着全球业面临近200亿元的套保亏损。这一典型案例

货币政策周期的重大转向。作为全球金融体系揭示出，在金融全球化与商品金融化深度交织

的核心锚定机构，美联储的政策调整不仅通过的背景下，货币政策传导已突破传统供需框架，

资本流动、汇率传导和需求波动等传统渠道影市场预期成为价格波动的重要放大器。

响全球经济，更通过重塑市场预期深刻改变资当前，金属市场正经历三重范式转变。一

产定价逻辑。以金属类大宗商品为例，作为工方面，金融衍生品交易量占比从2000年的28%

业生产与新能源转型的核心原材料，其价格波跃升至2023年的67%，商品定价权加速向期货

动直接反映全球实体经济的运行效率，2023年市场转移；另一方面，主要经济体货币政策分化

中国新能源汽车产量占全球65%，锂、钴、镍等新加剧市场波动，2023年美联储与欧央行政策利

能源金属进口依存度达80%以上，这种资源禀赋差扩大至350个基点，引发金属期货跨市场套利

与产业需求的深度错配，使中国金属市场对美规模激增40%。此外，新能源革命重塑金属需求

联储政策调整具有超乎寻常的敏感性。2022年结构，国际能源署预测2040年清洁能源技术对

美联储激进加息期间，伦敦金属交易所镍期货锂、钴的需求将增长40倍，但资源分布的地缘政

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货币政策转向效应、公众预期与资产价格——来自金属类大宗商品市场的证据

治属性导致供给弹性持续下降。在此背景下，（2024）提出的货币政策定向调控思路，有助于

美联储货币政策通过预期渠道产生的“二阶效理解投资者如何根据对美联储政策的预期调整

应”正超越传统利率传导机制。2023年9月金属市场投资策略，进而影响金属价格，为预期

FOMC会议释放“长期高息”信号后，尽管实际利效应研究提供新视角。

率尚未调整，但COMEX黄金期货未平仓合约在（2）溢出效应。货币政策通过多种渠道对

48小时内骤降18%，反映出预期管理对市场行国内外市场产生溢出效应。利率调整及资本流

为的即时塑造能力。