中国公募REITs市场价格与投资者结构研究——基于多主体建模的分析.pdfVIP

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10.19634/j.cnki.11-1403/c.2024.03.006

DOI：

中国公募REITs市场价格与投资者结构研究

——基于多主体建模的分析

□顾宗源

（申万宏源证券有限公司FICC事业部，上海200031）

［［摘要］］深入认识公募REITs市场运行规律，对实现中国金融高质量发展具有重要意义。通过构建包括基本面交易者、动

量交易者和噪声交易者的多主体模型，并使用机器学习方法对20只REITs进行校准，模拟价格形成过程并分析交易者结

构。结果显示，中国公募REITs收益率序列具有厚尾分布、自相关、波动集聚等特征。模型能够很好地模拟REITs市场价

格形成过程，对未来收益率具有一定预测性。在REITs市场中，基本面交易者占主导，动量交易者次之，噪声交易者影响力

微弱。建议监管机构应密切监测市场波动与风险暴露，发挥多主体模型在决策中的作用，同时加强投资者教育，避免投资

者过度追求短期利益。

［［关键词］］REITs；基本面交易者；动量交易者；噪声交易者；XGBoost

［［］］［［］］［［］］

中图分类号F832.5文献标识码A文章编号1003-1154(2024)03-0057-09

一、引言在持有者结构层面，目前公募REITs市场以机构投资者

为主，其持有净值占比达到94.05%，个人投资者占比不足

2021年5月17日，首批9只公募REITs产品获批，6%；同时机构投资者构成较为多元化，券商、保险、产业

标志着国内公募REITs正式启动。同花顺iFinD数据显资产、信托与私募机构均占据了一定比重（以上数据均来

示，截至2024年5月22日，在沪深两市上市的REITs达源于同花顺iFinD）。然而，该市场运行规律与投资者交

到了36只。REITs专注于投资不动产领域，在当前经济易属性尚不清晰。事实上，当前在学术研究中，对我国公

金融风险隐患仍然较多的背景下，REITs市场的健康发募REITs的研究主要集中于一级市场的机制建设等定性

展对于盘活存量资产、有效化解地方政府债务风险、降低分析[1-2]，对二级市场价格规律的定量研究较少。同时，

企业杠杆率具有重要作用。因此，加强对我国公募REITs金融学中传统的资产定价方法以有效市场假说为前提，

市场内在规律的研究将有助于REITs市场的健康发展，难以说明市场中的非理性行为[3]。计算机模拟技术的发

进而推动我国金融高质量发展，强化金融服务实体经济展以及机器学习技术的普及为对资本市场的研究提供了

的能力，为加快建设金融强国贡献力量。新的工具[4]。

同时，当前我国公募REITs市场实行做市交易制度，鉴于此，本文采用多主体模型（AgentBasedModel，

做市商需要不断向市场报价以提供流动性，而对REITsABM）+机器学习的方法研究我国公募REITs市场的价

价格形成规律的深刻认识恰恰是做市商完成报价义务的格形成机制与投资者结构。具体而言，本文构建一个包

基础。因此，对REITs市场的相关研究可以为做市商提含基本面交易者、动量交易者以及噪声交易者的多主体

供更准确的市场预测，帮助其完善交易策略，降低交易成模型，并以在2022年11月1日之前上市的20只REITs

本与风险，并提高其市场参与度。考虑到做市业务是证