【华安证券-2025研报】学海拾珠系列之二百四十三：基于贝塔质量的多空因子策略（BABB）.pdfVIP

[Table_StockNameRptType]

金融工程

专题报告

基于贝塔质量的多空因子策略（BABB）

——学海拾珠系列之二百四十三

报告日期：2025-07-30主要观点：

[Table_RptDate]

[Table_Summary]

[Table_Author]本篇是学海拾珠系列第二百四十三篇，文章创新性地提出做空坏

分析师：骆昱杉

执业证书号：S0010522110001贝塔（BABB）因子，通过区分对现金流冲击敏感的坏贝塔与对折现

邮箱：luoyushan@率冲击敏感的好贝塔，改进了传统做空贝塔（BAB）策略。

分析师：严佳炜

⚫BAB因子改进：从单一贝塔到好/坏贝塔双因子

执业证书号：S0010520070001

邮箱：yanjw@Frazzini和Pedersen（2014）提出做空贝塔（BAB）因子，利用

低贝塔股票超额收益现象，因投资者杠杆约束导致高贝塔股票被高估。

Campbell等学者将贝塔分解为现金流驱动的坏贝塔（永久性冲击）

和折现率驱动的好贝塔（暂时性冲击）。本研究探讨能否通过区分二

者改进BAB策略。

⚫贝塔分解的理论与实证方法

研究基于ICAPM框架，通过VAR模型分解市场风险为现金流贝塔

[Table_CompanyReport]（坏贝塔）和折现率贝塔（好贝塔）。采用Campbell-Shiller分解方

相关报告

1.《资产间相关性的时变与机制切换法，利用市场收益、期限利差、CAPE比率和小盘股价值利差等变量构

研究——“学海拾珠”系列之二百四建VAR系统，提取两类贝塔成分。其中现金流贝塔反映永久性冲击，

十二》折现率贝塔反映暂时性波动，为构建做空坏贝塔（BABB）策略提供

2.《基于大语言模型的新型风险评估理论基础。

与波动率预测——“学海拾珠”系列

之二百四十一》⚫BABB因子：改进的做空贝塔策略

3.《高阶矩视角下的投资组合优化：研究提出做空坏贝塔(BABB)因子，在传统BAB因子基础上增加

基于偏度与峰度的马科维茨模型拓展现金流贝塔(坏贝塔)筛选。实证显示BABB年化收益达15%，夏普比率

——“学海拾珠”系列之二百四十》1.09，显著优于BAB因子(11.4%，1.01)。该策略通过双重排序(贝塔+

4.《基于相关性最小生成树边缘节点坏贝塔)构建组合，能更好捕捉现金流冲击带来的永久性风险溢价，且六

的分层风险平价策略——“学海拾因子回归alpha达75bps，是BAB的两倍。

珠”系列之二百三十九》

5.《高维环境下的最优因子择时——⚫文献来源

“学海拾珠”系列之二百三十八》核心内容摘选自MiguelC.Herculano于2025年6月23日在

6.《马科维茨模型中均值的最优收缩QuantitativeFinance上的文章《BettingAgainst(Bad)Beta》。

——“学海拾珠”系列之二百三十七》

7.《基于层级动量的投资组合构建⚫风险提示

——“学海拾珠”系列之二百三十文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建