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2025年上半年机械制造行业信用

风险总结及展望

联合资信工商评级三部|蒋旭|王煜彤|肖怀玉

2025年上半年，债券市场发行主体较多的机械制造子行业中，工程机械

行业，销量降幅继续收窄，挖掘机、装载机已现回暖；电力电气设备制造行业，

特高压建设持续开工，带动订单高增；但铜、铝价格仍处高位，中小企业成本

转嫁能力弱；汽车零部件行业，虽然汽车产销规模的持续增长提振零部件企业

下游需求，但整车价格竞争进一步加剧、上游原材料价格波动。

2025年下半年，机械制造行业到期债券规模为近五年历史同期最低，偿

债压力显著减轻，与近五年历史同期高峰期相比，2025年下半年到期债券规

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模下降近1000亿元，但到期债券主体级别以AA及以下为主（包含无评级主

体），且发债主体信用迁徙以下调为主，需关注信用等级下调主体和部分低信

用等级主体到期资金的备付情况。

展望2025年下半年，机械工程和电力电气板块景气度向上，信用质量以

稳为主；汽车零部件则呈“强者恒强”局面，需警惕低评级、单一客户依赖度

高的企业信用风险的暴露。

研究报告1

一、机械制造行业运行概况

机械制造行业是为国民经济提供技术装备的基础工业，是国家工业化水平的核心

标准。广义的机械制造行业涵盖范围较广，本文将主要就债券市场发行主体较多的工

程机械、电力电气设备制造以及汽车零部件三个子行业进行分析。具体来看：

工程机械行业

工程机械行业运行状况与中国宏观经济、固定资产投资的波动密切相关；尤其与

冶金、风电和石化等投资相关的各类工程机械产品受宏观经济波动的影响较大。以挖

掘机为代表的工程机械主要取决于下游施工需求，而施工需求主要来源于基础设施建

设、房地产投资、矿山开采等。2017－2020年，中国工程机械行业周期性持续高速发

展，每年都以同比超过10%高速增长。2021年下半年以来，在中国房地产投资、基

础建设投资增速放缓，叠加地方政府专项债投放不及时等多因素影响下，工程机械行

业下游需求不足，行业开始进入下行周期。

工程机械行业具有较强的周期性，2024年国民经济运行稳中有进，房地产开发

投资依然不振，但受益于固定资产投资（不含农户）同比增长以及对外承包工程增长

对工程机械产品的有效拉动，各类挖掘机和装载机产品销量均呈增长态势，同期成本

端钢材价格整体“震荡下行”，中国工程机械行业筑底企稳。

根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2024年，挖掘机主要制造企业共计

销售各类挖掘机械产品201131台，同比增长3.13%。其中，国内市场销量100543台，

同比增长11.7%；出口销量100588台，同比下降4.24%。2024年，装载机主要制造

企业共计销售各类装载机108209台，同比增长4.14%。其中，国内市场销量54326

台，同比下降3.94%；出口销量53883台，同比增长13.8%。

根据国家统计局统计数据，2024年中国国内房地产业实现生产总值84565亿元，

同比下降1.8%；全国固定资产投资（不含农户）514374亿元，同比增长3.2%。2024

年以来，随着国家大规模设备更新、超长期特别国债等举措加快落地，相关产业政策

的有效实施，重大工程项目建设全力推进，将对工程机械市场需求形成稳定支撑，带

动行业复苏。同时，随着制造业绿色化发展的持续推动，绿色发展将成为新型工业化

的普遍形态。2024年以来，中国工程机械产品出口金额保持增长但增速放缓，其中

“一带一路”沿线国家出口景气度维持较高水平，同时对外承包工程增长将有效拉动

工程机械产品出口。未来，海外市场将继续成为国内工程机械企业的重要支撑。

2024年，工程机械行业主要企业盈利水平有所提升，经营活动现金流情况有所

研究报告2

强化，资产负债率处于正常水平。

表1.1工程机械主要企业盈利能力情况（单位：亿元、%）