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基于LA-CAPM模型剖析我国中小板市场流动性溢价的深度研究

一、引言

1.1研究背景与意义

1.1.1研究背景

在我国金融市场的蓬勃发展进程中，中小板市场占据着举足轻重的地位。自2004年深交所中小企业板块正式开板，中小板市场便踏上了从无到有、从小到大的不凡发展之路。截至2023年，中小板上市公司数量已逾千家，总市值规模庞大，在支持我国金融体系构建、推动国民经济快速发展以及助力资本市场多层次建设等方面，发挥着不可替代的重要作用。

中小板市场的上市企业多为具有高成长性和创新性的中小企业，这些企业犹如资本市场中的新生力量，为经济发展注入源源不断的活力。然而，这类企业在发展过程中也面临着诸多挑战，其中市场流动性便是一个关键因素。市场流动性的优劣，直接关系到资产能否以合理价格迅速成交，对企业的融资成本、投资者的交易效率和投资收益都有着深远影响。若市场流动性不足，企业融资难度将增加，投资者交易成本会上升，市场的资源配置效率也会随之降低。

近年来，随着金融市场的不断演进，流动性与资产定价的关系愈发受到学术界和投资者的关注。流动性溢价理论指出，资产的流动性会对其预期收益率产生影响，流动性较差的资产通常需要提供更高的预期收益率来吸引投资者，这便是流动性溢价现象。在中小板市场，由于企业的规模相对较小、信息披露相对有限，市场流动性对资产定价的影响可能更为显著。

传统的资本资产定价模型（CAPM）在解释资产定价时，假定市场是完美的，忽略了流动性等微观结构因素。但现实市场并非如此，流动性风险是不可忽视的重要因素。Acharya和Pedersen（2005）提出的流动性调整的资本资产定价模型（LA-CAPM），将流动性因素纳入资产定价模型，为研究资产定价提供了新的视角。该模型不仅考虑了资产自身的流动性水平对预期收益率的影响，还涵盖了市场流动性风险与资产预期收益率之间的关系，更贴合实际市场情况。

在我国中小板市场，深入研究基于LA-CAPM模型的市场流动性溢价，具有极其重要的现实意义。一方面，能帮助投资者更准确地理解市场运行机制，合理评估投资风险和预期收益，优化投资决策；另一方面，对企业管理者而言，有助于制定更为科学的融资策略，降低融资成本，提升企业价值。同时，对于监管部门来说，相关研究结果可为完善市场监管政策、提高市场流动性和稳定性提供有力的理论支持。

1.1.2研究意义

理论意义：

完善资产定价理论：传统的资产定价模型在解释现实金融市场时存在一定局限性，本研究将LA-CAPM模型应用于我国中小板市场流动性溢价的研究，有助于深入探讨流动性与资产定价之间的内在联系，进一步完善资产定价理论体系，为后续相关研究提供有益的参考和借鉴。

拓展流动性研究范畴：通过对中小板市场流动性溢价的实证分析，丰富了流动性研究的内容和方法。从不同角度深入剖析流动性溢价的影响因素和作用机制，为金融市场微观结构理论的发展贡献力量。

实践意义：

为投资者提供决策依据：投资者在进行投资决策时，需要充分考虑资产的流动性和预期收益。本研究能够帮助投资者更准确地评估中小板市场股票的投资价值，识别流动性溢价带来的投资机会和风险，从而制定更为合理的投资策略，提高投资收益，降低投资风险。

助力企业融资决策：对于中小板市场的企业而言，了解市场流动性溢价对企业融资成本的影响至关重要。企业可以根据研究结果，合理选择融资时机和融资方式，优化资本结构，降低融资成本，促进企业的可持续发展。

为市场监管提供参考：监管部门可以依据研究结论，制定和完善相关政策法规，加强对中小板市场的监管，提高市场流动性和透明度，维护市场的稳定和健康发展，保护投资者的合法权益。

1.2研究目标与方法

1.2.1研究目标

本研究旨在通过运用LA-CAPM模型，深入剖析我国中小板市场的流动性溢价状况。具体目标如下：

精确测度流动性溢价：采用合适的流动性度量指标，结合LA-CAPM模型，对我国中小板市场股票的流动性溢价进行准确测算，明确流动性溢价在中小板市场资产定价中的具体表现形式和程度。

深度剖析影响因素：全面探究影响中小板市场流动性溢价的各种因素，包括宏观经济环境、市场微观结构、企业自身特征等，分析这些因素对流动性溢价的作用机制和影响方向，为理解市场运行规律提供理论支持。

提供投资决策建议：基于研究结果，为投资者在中小板市场的投资决策提供科学合理的建议。帮助投资者认识流动性溢价与投资收益之间的关系，指导其如何通过合理配置资产，充分利用流动性溢价来提高投资组合的收益，并有效控制投资风险。

1.2.2研究方法

为实现上述研究目标，本研究将综合运用以下多种研究方法：

文献研究法：系统梳理国内外关于流动性与资产定价的相关文献，特别是LA-CAPM模型的理论发展和实证研究成果