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行业专题研究报告
研究背景：
2025年3月，美国对铜发起232关税调查，4月美国开启对等关税，2025年上半年抢出
口等需求强劲。在抢出口下，市场担心2025上半年需求前置，2025下半年将面临抢出口
需求回落等风险，使得市场对2025下半年需求持续性存疑。
因此，本篇报告，我们将着重讨论今年上半年美国因关税所导致的前置需求体量，并对下
半年的需求进行评估。并最终得出以下结论：
1.中国表需高增来自抢出口，国内需求呈现出显著的季节性特征，因此我们认为下半年
国内旺季特征将依然存在。
2.美国表需高增来自进口阴极铜，美国上半年累库需求不超过54万吨，考虑产业新增
消费，累库约2个月，处于当前各国日益脱钩下合理水平，并非透支性需求。
3.美国终端制品进口高增来自电力设备，美国上半年在AI带动下，电力需求高增，因此
我们认为，电力设备的进口高增多为消费而非累库。
4.中国铜的出口需求增长主要来自电力设备，海外电力设备为消费而非累库，因此铜出
口需求呈现稳定增长而不会出现强库存周期式回落。
5.最终结论，中国旺季表征将依然存在。同时，美国抢库存对总体需求透支有限，安全
库存积累不影响后续采购需求。
中国需求：超预期强劲，核心增长来自抢出口
中国前6月铜需求累计同比增长12%，6月单月由于低基数的原因单月同比增长21%。表
观需求包含制品出口需求及国内实际用铜需求，拆分来看，国内实际用铜需求累计同比增
长4%，6月单月同比增长18%，高增长主要源于国内2024年6月的低基数，彼时由于高
铜价国内需求受压制较为严重，前5月累计同比增速1%，国内2025年增速总体偏低，但
依然体现出明显的季节性特征。在季节性特征下，我们依然预计2025年9-10月国内将体
现显著的旺季特征。
增量角度来看，国内今年上半年新增需求89.6万吨，铜材净进口由于海内外价差的原因
减少16.1万吨，新废铜损耗增加18.4万吨，铜制品新增出口26.4万吨，最终国内实际
需求增长28.7万吨。
敬请参阅最后一页特别声明2
行业专题研究报告
图表1：中国铜表观需求2025上半年高增12%
单位：万金属吨中国铜表观需求铜材净进口新废铜（25%）中国铜制品出口中国实际铜需求
2023-01109.239.9-37.318.992.9
2023-02102.132.0-33.514.586.2
2023-03128.130.1-39.521.996.7
2023-04124.732.2-39.222.195.6
2023-05131.237.0-42.022.7103.4
2023-06123.636.8-40.121.199.2
2023-07
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