全球货币体系重构与人民币国际化系列之四：打破资产边界，RWA和数字资产全解析.docxVIP

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2025-07-30 发布于湖南
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全球货币体系重构与人民币国际化系列之四：打破资产边界，RWA和数字资产全解析.docx

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策略研究

大类资产配置

2025年07月23日

打破资产边界：RWA和数字资产全解析

——全球货币体系重构与人民币国际化系列之四

证券研究报告

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《从稳定币应用场景展望人民币国际化的未来——全球货币体系重塑和人民币国际化系列之三》

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《美元“稳定币”未必“稳定”——全球货币体系重构与人民国际化系列之二》2025/06/02

lRWA，RealWorldAsset，是一种基于区块链的数字资产证券化投资项目。RWA通过将现实世界中的实物或者金融资产，利用区块链标签进行标记，以区块链内的智能定制合约实现收益的分配和通证的流转，实现了将难以交易的大型资产进行代币化分割的创举，大幅增加了资产的流动性以及投资者门槛。RWA从2020年的加密货币大牛市开始规模一路快速上升。根据RWA.XYZ网站的数据，截止到2025年7月16日，RWA的链上资产规模达到了255.2亿美元，拥有310573名资产持有者，251名RWA的发行商。RWA作为稳定币重要的使用场景正在快速发展，相比于传统资产和一般加密资产，RWA有诸多优势。在海外RWA在国债代币化基金、REITs代币化投资、股票和私人信贷上有着广泛的应用。与此同时，中国香港通过数码债，而中国内地使用数字资产交易所的模式，也在进行着RWA的探索。

l国债代币化是RWA的一个重要场景，正随着区块链理财需求增加快速发展。通过将国债、政府债券等主权债务转化为可拆分、可编程的数字代币，在提升二级市场流动性、优化价格发现机制、降低跨境交易摩擦成本等方面展现出技术赋能价值。代币化国债最重要的案例是贝莱德的代币化基金BUIDL。安全性方面，BUIDL有白名单机制设计，代币仅能在白名单地址中流转，与此同时，该基金由于采用区块链技术，可以进行7*24小时交易，方便全球各地的投资者进行投资。产品策略上，贝莱德的代币化基金以投资美国短期国债为主，赎回时客户可以选择稳定币和法币的双重赎回方案。

l房地产代币化投资方面，RealT和Reinno都有着广泛的实践。RealT是是最早关注房地产RWA的项目。RealT在租金中收取一定的服务费用后，将租金分配给代币的持有者。以RealT在蒙哥马利的房地产为例。该案例中，房屋总售价达到了32.3万美元，而单个的代币价格仅有52.1美元。Reinno是一家提供房地产代币化抵押贷款的公司。当房产所有者需要资金时，可以将相关文件提交给Reinno。Reinno将在特拉华州为其创建一个SPV公司。然后，Reinno将为房地产代币创建一个智能合约，所有者可以将代币作为贷款的抵押品存入并进行借贷，贷款限额将基于代币价值。

l股票代币化的实践以xStocks和Robinhood较为领先。Xstocks由BackedFinance负责购买并托管实际的股票和ETF份额，然后发行相应数量的代币。每一个代币都与对应的股票价格保持一致，并且可兑换为相应的现金价值。Robinhood的代币化股票产品的价格根据NASDAQ提供的标的资产的实时价值动态调整。同时声明，持有该产品并不意味着用户拥有任何股票或单位，或拥有获得标的资产股票或单位的权利。总的来说，xStocks的产品是一种股票代币，而Robinhood则更像一种挂钩价格的金融衍生品。

l中国大陆和中国香港也有RWA的相关探索。2024年，朗新集团携手蚂蚁数科在香港完成国内首单新能源RWA融资，金额达1亿元人民币，标志着中国新能源资产数字化迈出关键一步。中国内地方面，马陆葡萄RWA纪念币登录中国数字资产交易所，该产品将马陆葡萄产业园的产出作为背书资产，实现了农业和数字经济的融合。

lRWA对金融监管带来了极大的挑战。资产确权与抵押的监管风险是非常值得关注的风险之一。RWA的价值依赖于其对应的现实世界资产的权属清晰和价值稳定，而现实世界资产的确权、抵押等环节本身就受到传统法律和监管体系的约束。在将这些资产映射到区块链上成为RWA时，需要确保资产的权属证明真实有效、抵押流程合法合规。然而，在实际操作中，可能存在资产权属不清晰、抵押登记流程不符合监管要求等问题。例如，某一房地产作为RWA的底层资产，若其产权存在纠纷或未按照规定进行抵押登记，那么当RWA出现违约等情况时，投资者的权益将难以得到有效保障。随着这类不被监管资产规模的逐步扩大，也会给国家的金融体系带来巨大风险。