美股AI25Q1回顾与展望：透过全球科技巨头动向，看AI算力与应用端投资机会.pdfVIP

证券研究报告

海外行业报告：行业深度研究2025年07月26日

美股AI25Q1回顾与展望：

透过全球科技巨头动向，看AI算力与应用端投资机会

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摘要

➢Token用量持续增长，MCP有望加速AIAgent落地

•从大模型Token消耗量的角度看，消耗量快速增长反应了推理侧需求高景气度。据Openrouter数据，大模型token消耗显著提升。我

们认为大模型Token消耗量的快速增长，体现了AI应用正快速从模型能力验证阶段迈入大规模推理与商业化部署阶段，推理侧的高频

调用正成为衡量AI真实需求与落地程度的重要指标。

➢云厂商资本支出维持高位，AI收入持续加速

•一季度Hyperscaler租赁动态分化，整体延续扩张趋势。从2025年第一季度表现来看，微软、Meta、甲骨文与谷歌在非自建项目中的

租赁承诺规模呈现一定差异，但整体仍处于扩张通道。

➢算力侧整体财报超预期，推理需求快速放量

•随着云厂商全年资本开支维持高位引，叠加以英伟达为核心的算力产业链业绩表现强劲同时开始加速出货，板块自低位显著反弹，情

绪与估值同步修复。我们认为，当前AI资本开支周期仍处于上行阶段，有望持续驱动算力基础设施需求的释放，维持对AI算力基础设

施主线的中长期看好。

➢AI应用端，一季度AI应用公司整体业绩表现强劲，财报普遍超预期。

•从AI相关指标来看，AI客户数、AIARR、AI用户增长、付费用户数、用户使用时长等核心指标均呈现加速增长态势。我们认为，AI

应用路径日渐清晰、随着推理成本持续下降，以及模型端能力持续迭代，将进一步提升AI应用公司在教育、广告、电商、企业SaaS等

场景的ROI，加快用户的AI部署节奏

风险提示：AI发展不及预期；AI应用需求不及预期；宏观经济不及预期。

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Token用量持续增长，MCP有望

加速AIAgent落地

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1.1AI趋势之：推理需求快速增长，Token快速增长

➢从大模型Token消耗量的角度看，消耗量快速增长反应了推理侧需求高景气度。据Openrouter数据，大模型token消耗显著提升。

➢微软：FY25Q3财报会上，微软CEO表示AIStudio本季度处理的Token数量超100万亿，单月token用量达50万亿。

➢谷歌：大模型应用及API月均处理Token量已从去年同期的9.7万亿快速提升至480万亿，增幅达48倍；其有哪些信誉好的足球投注网站业务中AI综述功

能的月活跃用户规模达到15亿。谷歌Lens有哪些信誉好的足球投注网站次数的年增长率为65%，今年已经完成超过1000亿次视觉有哪些信誉好的足球投注网站。

➢我们认为大模型Token消耗量的快速增长，体现了AI应用正快速从模型能力验证阶段迈入大规模推理与商业化部署阶段，推理侧的

高频调用正成为衡量AI真实需求与落地程度的重要指标。

图：大模型token消耗量快速增长

资料来源：Openrouter

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1.2AI趋势之：流量侧-ChatGPT突破4亿，增长速度创历史新高

➢深度思考、原生图像生成等功能持续迭代推动ChatGPT增长加速。自2022年11月发布以来，ChatGPT迅速成为史上最快达到1

亿用户的应用，仅两个月即突破1亿用户。尽管2023年3月至2024年4月期间用户增长趋于平稳，但近期增速显著回升。截至

2025年2月中旬已