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第九章股票价值分析南京大学金融与保险系

股票分析流程宏观经济环境；01产业（行业）分析；02企业层面分析：包括财务分析和财务预测[遴选股票]；03估价和估值方法的运用[股票估值，为进行投资组合做准备，进入到“ProcessofInvestment”过程]；04

01基本分析（fundamentalanalysis）：预测公司期望收益从而估计股票价值的研究方法。02分析重点：公司股利与盈利预测（经营业绩预测）03公司利润=收益-成本04公司收益（成本）与宏观因素、行业因素和公司自身的经营业绩05证券分析师需要寻找价值被低估的证券。

每股面值（Parvaluepershare）定义：公司新成立时所设定的法定每股价格（Thelegalpricepershare）面值是名义价格（Nominalprice），每张股票标明的特定面额作用：1）计算新公司成立时的资本总额；2）表明股东持有的股票数量。

01股票面值的作用十分有限，每股的股利与其没有直接关系。03股票的面值与实际上购买股票是的市价差距很大，股票的面值与市价没有必然的联系。02注意：债券的面值非常关键，是决定股息收入和返还本金的依据。

每股所代表公司的股东权益，股东权益是会计意义上的概念。例如某公司的拥有149,500,000的总资产，其中普通股：100,000,000资本公积：5,000,000盈余公积：30,000,000股东权益是：135,000,000，若在外发行10,000,000股，则每股帐面价值是13.5元账面价值不能代表公司股票的真正价值（市场价值）

1账面价格不一定大于企业的市场价值，可能低、高或相等（在企业刚刚开业的那一瞬间）。21995年12月31日数字设备公司（DigitalEquipmentCorp.）股票的每股账面价值为36.29美元,而市值为34.25美元。显然，账面价值并不总是股票价格的底线。3账面价值只是一种历史公允的的价值，它仅仅代表过去的实际.

清算价值01指公司破产清算后，出售资产、清偿债务以后的剩余资金，它将用来分配给股东。03如果公司的市值跌落到清算价值以下，公司会成为被收购的目标。04并购后立即清算就可以获利，因为清算价值超过了企业作为持续经营实体的价值。02清算价值（liquidationvalue）更好地反映了股价的底线。市值≥清算价值

重置价值STEP3STEP2STEP1重置公司各项资产的价值（成本），减去负债项目的余额。重置价值基本上代表公司的市值，尤其在通胀期。市值不会比重置成本高出太多，因为如果那样，竞争者将争相进入这个行业。竞争的压力迫使所有公司的市值下跌，直到与重置成本相等。

重置价值与Tobin的Q值理论1，公司的资产市值高于重置成本，故对公司具有投资激励作用。q=1,激励作用接近于0。由于市值不会比重置成本高出太多，所以长期来看，市值对重置成本的比率为1。q1,公司的资产市值低于重置成本，公司无资本投资的意愿。010302

股票的市值与经济价值01每股市值（Marketvalue）：股票在市场上实际的交易价格02经济价值（EconomicValue）：未来每股股利的现值，也称为内在价值（Intrinsicvalue）03股票是一种没有偿还期的证券，股票转让的本质是这种领取股利收入这种权利的转让04市值与经济价值不一定相等

市值与经济价值不一致供求关系、交易成本等都会影响市值4本章剩下的部分介绍股票评估方法，是决定股票的经济价值。5股票市场的效率1股市的低效率使投资者无法获得完全的信息2股票价格未包含所有的信息，则与公司股票的真正价值（充分信息）有差异3

基于的CAPM股票估值CAPM估值可以采用两种方法比较法：比较预期的持有期收益率与必要收益率（CAPM）。折现法：利用CAPM求得现值。条件：已知贝塔和未来股票价格的预期值（可以根据红利贴现模型得出）

K代表具有贝塔风险的股票所要求的回报率，如果未来的股价预期为E(P1)

任何资产的价值等于其预期在未来产生的现金流[cashflow]的现值之和，此即收入资本化方法。这种方法本质上是无套利均衡[no-arbitrageequilibrium]分析方法的体现。

相对估价法0102相对估价法的基本原理在于：资产的价值可通过参考某一“可比”资产的价值与某一变量[如收益、现金流、账面价值或收入等指标]得到。最常使用的比率是行业平均P/E指标、价格/账面值比率[市净率]和平均价格/销售额比率以及托宾的Q值[市场价值/重置价值]。除了上述基本比率外，可资利用的比率还包括价格现金流比率和价格/现金红利比率等。

股息贴现模型市盈率模型零增长模型零增长模型固定增长模型多元增长模型固定增长模型多元增长模型两（三）阶段增长模型

变量：股息（未来现