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《新经济》2025年第6期

耐心资本对高科技企业创新效率的

影响及作用机制*

——来自科创板的经验证据

蔡贵龙殷铭刘贻俊

[摘要]本文以2019—2023年科创板上市公司为样本，考察耐心资本对高科技企业创新效

率的影响。研究发现，耐心资本能够显著提升高科技企业的创新效率。具体地，风险资本股东

中耐心资本的占比、耐心资本的国有背景和高声誉，对高科技企业的创新效率存在显著的正向

影响。这一结论在经过一系列稳健性检验后保持不变。进一步研究发现，耐心资本通过缓解企

业融资约束、增强中小投资者创新关注度、促进机构投资者实地调研等路径促进高科技企业的

创新效率提升；此外，异质性检验表明，在市场化程度较低、法治水平较弱的地区以及市场竞

争较激烈的行业中，耐心资本对高科技企业创新效率的正向影响更加显著。研究结论表明，在

我国经济高质量发展的背景下，耐心资本能够提升高科技企业的创新效率，该结论对于我国培

育发展耐心资本和提升高科技企业创新具有积极的现实意义。

[关键词]耐心资本风险投资创新效率科创板

[中图分类号]F27[文献标志码]A[文章编号]1009-8461（2025）06-073-24

一、引言

科技是国家强盛之基，创新是民族进步之魂。当今世界百年未有之大变局加速演进，要于危

机中孕育新机、于变局中开创新局，必须向科技创新要答案。科技创新具有成本高、周期长、风

*作者简介：蔡贵龙，中山大学管理学院、中山大学现代会计与财务研究中心副教授；殷铭（通讯作者），中山大学

管理学院本科生；刘贻俊，知识城(广州)投资集团有限公司党委副书记。

基金项目：国家自然科学基金面上项目“基金ESG投资赋能企业绿色转型与高质量发展的机理与路径研

究”；国家自然科学基金青年项目“基于企业集团内部网络的资本市场重大负面事件风险传染研究”

；广东省哲学社会科学规划2023年度审计理论研究专项重大项目“粤港澳大湾区审计制度创新研究”

（GD23SJZ01）。

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耐心资本对高科技企业创新效率的影响及作用机制——来自科创板的经验证据

险大等特点，离不开长期资金的支持。耐心资本专注于中长期投资，对风险有较高承受力，大力

发展耐心资本对加强科技创新、提高创新效率具有重要意义。新时代新征程上，发展壮大耐心资

本，已经成为我国深化金融体制改革的一项重要任务，也是推动金融高质量发展的关键课题之

一。2023年10月召开的中央金融工作会议专门强调要重点解决耐心资本不足的问题。随后，国

家各有关部门就发展壮大耐心资本提出明确要求并出台一系列相关政策举措。2024年3月，证

监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试

行）》，明确提出要“持续推动壮大社保基金、基本养老金、年金等各类养老金专业投资管理人队

伍，培育更多耐心资本”。2024年7月，党的二十届三中全会审议通过的《中共中央关于进一步

全面深化改革推进中国式现代化的决定》，提出要“鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募

股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本”，这是党中央对发展耐心资本作出的系

统性战略部署。然而，现阶段我国风险投资市场发展相对不成熟，各类风险资本相对短视，追求

较高的短期套利回报，缺少以中长期投资为主、更加注重企业可持续发展潜力和价值创造能力的

耐心资本（胡海峰，2025）。

关于风险资本对企业创新的影响，国内外学者已进行了比较充分的研究。融资“造血”理论

认为，提供资金支持是风险资本助力企业创新的直接渠道。风险资本为被投资企业提供资金支

持，缓解其早期资金约束，促使企业加大研发投入，能够增加企业创新产出（陈思等，2017）。

非资