【华源证券-2025研报】低利率时代海外养老金投资策略专题：低利率下美国养老金如何投资？.pdfVIP

证券研究报告

固收专题报告

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2025年07月24日低利率下美国养老金如何投资？

——低利率时代海外养老金投资策略专题

投资要点：

证券分析师

近20年美国有两次典型低利率时期。2009年1月至2015年12月，美国联邦基金

廖志明

SAC：S1350524100002利率长期低于0.3%，10年期国债实际收益率长期在1.5%以下；2020年3月-2022

liaozhiming@年3月，联邦基金利率长期低于0.2%，10年期国债收益率跌破2%。

美国养老金第二支柱规模世界第一，25Q1达24.2万亿美元。美国养老金第二支柱

联系人

包括DC型（25Q1规模约12.2万亿美元）和DB型（25Q1规模约12.0万亿美元）：

马赫

mahe@低利率时期DC型计划配置策略：在经济冲击初期，DC型计划整体迅速提高债券基

金和混合基金配置比例，含债基金08单年占比+6.3pct，20Q1单季占比+2.3pct。

债券基金配置比例在08-12年期间持续提高至16%，但随着经济冲击缓解和宽松的

货币政策，债券基金在共同基金占比呈缓降趋势，15Q1起回落至11%的水平，而

混合基金占比从08Q1的17%持续走高至16Q1的25%并维持25%-27%的水平。

截至25Q1，权益基金/混合基金/债券基金规模占比分别为60%/26%/11%。

低利率时期DB型计划配置策略：纽约州共同退休基金24Q1规模为2681亿美元，

股票/固定收益/PE/权益型房地产投资占比分别为43%/20%/15%/9%。在09Q1至

15Q1持续增配固定收益类，整体规模年化增长率为4.5%，但占比在17Q1后基本

维持金融危机前的水平，约在20%-22%的水平波动，PE、权益型房地产和其他类

别的资产规模占比持续上升。截至24年8月底，德州教师退休系统管理资产总额约

2090亿美元，股票/政府债券/PE/房地产投资占比分别为33%/14%/16%/14%。其政

府债券的配置比例自2005年以来有所走低，但是类固收产品的配置比例在经历经济

冲击短暂高涨再回落后，在低利率时期持续维持上涨趋势，稳定价值类整体的配置

规模占比从2014财年的18.98%提升至2024财年的22.33%，绝对收益资产和能源、

自然资源及基建的配置比例持续提高。

总结低利率时期美国养老金资产配置，我们认为：1）根据05年以来的数据，除09

年以外，整体来看，美国养老金第二支柱债券类资产配置比例和收益率走势与美国

10年期国债收益率走势相反。2）联邦基金利率迅速下降通常伴随着经济冲击，经

济冲击初期，美国养老金第二支柱会迅速提高债券类资产的配置比例，随后随着经

济恢复，其配置比例也会回到经济冲击之前。3）类固收和固收+产品因兼具收益弹

性和风险分散功能，成为低利率时期美国养老金第二支柱配置的核心增量方向。在

经济冲击初期，美国养老金第二支柱主要是减持权益类资产，增持含债资产，并在