信用｜城投境外债融资有变化？-250421-财通证券-19页.pdfVIP

信用|城投境外债融资有变化？

证券研究报告

分析师孙彬彬核心观点

SAC证书编号：S0160525020001

sunbb@近日，部分区域境外债融资政策有变，市场担忧城投境外债融资政策收紧。

分析师孟万林❖为什么城投境外债融资政策要收紧？

SAC证书编号：S0160525030002

mengwl@

境外融资成本相对境内仍然较高，2024年以来3年期城投美元债平均发行利

分析师涂靖靖率为6.35%。一些城投平台在境内融资受阻后转向境外融资实现突破，近年来

SAC证书编号：S0160525030001

首发平台数量维持高位，今年已有11家城投首次发行境外债，新增成本多在

tujj@

6%以上，不利于地方政府进行债务管控。

相关报告此外，对等关税之后人民币汇率承压，对城投管理汇率风险的能力提出了较高

1.《信用|利差为什么下不去？》要求。

2025-04-21

2.《利率|降与不降，市场如何应对？》❖现在城投有多少境外债？

2025-04-20

3.《震荡中寻求高胜率，关注银行转债》全国城投存量境外债余额8754.1亿元，规模靠前的山东、浙江、江苏、四川

2025-04-20合计占比近六成，上述地区也是境内债的发行大省。35号文后，城投境内新

增债券受限，部分城投出于加杠杆、利息偿付等需要，境外债成为其重要的资

金补充来源。

❖美债剧烈波动，城投表现如何？

美债利率受对等关税影响剧烈波动，中资美元债的估值波动也较大。但城投美

元债波动较小，估值表现明显优于地产和金融板块，1~2Y城投美元债(BBB+)

估值较年初下行超40bp。

原因在于城投美元债在化债政策支持下信用风险可控，相对境内债的估值、利

差又有较大优势，供需两端共同驱动着城投美元债估值持续平稳的下行。

❖如果城投境外债融资暂停，会有什么影响？

存量境外债规模较大、短期偿付压力较大的城投面临一定压力。从量上来看，

今年年内山东和浙江分别有387.2亿元和353.6亿元境外债到期，即使完全净

偿还，压力也可控。如果能够用境内债券或银行贷款进行置换，压力还能够进

一步缓解。当然，政策仍然存在调整的可能，毕竟净偿还涉及资金出境，我们

继续跟踪观察。

❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超

预期

请阅读最后一页的重要声明！