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沪港通：中外股票市场联动效应的变革与影响

一、引言

1.1研究背景与意义

1.1.1研究背景

在经济全球化与信息技术飞速发展的大背景下，全球金融市场一体化进程不断加速。国际资本流动愈发频繁，各国金融市场之间的联系日益紧密，相互影响程度不断加深。股票市场作为金融市场的重要组成部分，其联动性也日益凸显。一个国家或地区股票市场的波动，往往会迅速传导至其他市场，引发全球范围内的市场反应。

中国作为全球第二大经济体，其股票市场在国际金融体系中的地位愈发重要。随着中国加入WTO以及资本账户的逐步开放，中国股票市场与国际市场的联系日益紧密，逐渐融入全球股票市场体系之中。在此过程中，中国股市与国际股市间的联动关系受到多种因素的影响，如宏观经济因素、国际资本流动、政策调整等，呈现出极为复杂的态势。

沪港通作为中国资本市场开放的关键举措，于2014年11月17日正式启动。这一创新性的交易机制，允许内地与香港投资者通过当地证券公司买卖规定范围内的对方交易所上市股票，实现了上海证券交易所和香港联合交易所的互联互通。沪港通的开通，打破了两地资本市场之间的壁垒，促进了资金的跨境流动，为两地投资者提供了更广阔的投资空间，也为中国资本市场与国际市场的进一步融合奠定了基础。其初期总额度为5500亿元人民币，2016年8月取消总额度限制，2021年2月1日，科创板股票正式纳入沪港通股票范围，2022年5月27日，又原则同意将符合条件的交易型开放式基金（ETF）纳入互联互通，不断拓展和深化着两地资本市场的合作。

自沪港通开通以来，内地与香港股票市场之间的资金流动更加频繁，市场参与者的结构和投资理念也发生了一定变化。这些变化对两地股票市场的联动性产生了深远影响，使得沪港股市之间的关系更加紧密，相互影响的程度不断加深。在全球金融市场一体化的大趋势下，深入研究沪港通实施前后中外股票市场联动性的变化，对于理解中国资本市场开放的影响、把握股票市场的运行规律、制定有效的投资策略和监管政策具有重要的现实意义。

1.1.2研究意义

对投资者资产配置的意义：对于投资者而言，深入了解沪港通实施前后中外股票市场联动性的变化，能够帮助其更准确地把握不同市场之间的关系，优化资产配置策略。通过合理分散投资于不同市场的股票，利用市场之间的低相关性或负相关性，降低投资组合的整体风险，提高投资收益的稳定性。在股票市场联动性较低时，投资者可以通过跨市场投资，实现风险的有效分散；而当联动性增强时，投资者则需要更加谨慎地调整投资组合，以应对可能增加的系统性风险。此外，了解市场联动性的变化，还能帮助投资者及时捕捉市场机会，发现不同市场中具有投资价值的股票，提高投资决策的科学性和准确性。

对市场监管完善的意义：从市场监管角度来看，研究沪港通实施前后股票市场联动性，有助于监管部门更好地了解市场运行机制和风险传递路径。随着市场联动性的增强，风险在不同市场之间的传播速度加快、范围扩大，监管难度也相应增加。通过对联动性的研究，监管部门可以及时发现潜在的风险点，制定更加有效的监管政策和风险防范措施，加强对跨境资本流动的监管，维护金融市场的稳定。监管部门可以根据市场联动性的变化，调整对沪港通交易的额度限制、交易规则等，防止过度投机和市场操纵行为的发生；同时，加强与香港及其他国际监管机构的合作，共同应对跨境金融风险，确保两地资本市场的健康、稳定发展。

对深化理解股票市场联动机制的意义：在学术研究层面，探究沪港通对股票市场联动性的影响，有助于深化对股票市场联动机制的理解。现有的研究虽然对股票市场联动性进行了一定的探讨，但在沪港通这一特殊背景下，市场联动性的变化规律、影响因素等仍有待进一步深入研究。通过对沪港通实施前后的数据进行实证分析，可以丰富和完善股票市场联动性的理论研究，为后续相关研究提供新的视角和实证依据。研究还可以为其他国家和地区在推进资本市场开放、加强区域金融合作过程中，如何应对市场联动性变化提供有益的参考和借鉴，促进全球金融市场的协同发展。

1.2研究方法与创新点

1.2.1研究方法

协整分析：协整分析用于检验非平稳时间序列之间是否存在长期稳定的均衡关系。在研究中外股票市场联动性时，运用该方法可确定沪港通实施前后内地股票市场与香港及其他国际股票市场指数之间是否存在长期的协同变动关系。通过对相关股票指数时间序列进行单位根检验，判断其平稳性，若为非平稳序列且同阶单整，则进一步进行协整检验，以揭示市场间的长期联动特征。若发现上证综指与香港恒生指数在沪港通实施后存在协整关系，说明两地市场在长期内存在稳定的联动趋势。

格兰杰因果检验：格兰杰因果检验主要用于判断变量之间的因果关系方向。在本研究中，通过该检验可分析沪港通实施前后内地股票市场波动是否会引起香港或其他国