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证券研究报告

行业报告：行业深度研究2025年07月22日

银行

行情短期调整不改长期向好逻辑

作者：

分析师刘杰SAC执业证书编号：S1110523110002

联系人曹旭冉

行业评级：强于大市（维持评级）

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明上次评级：强于大市1

摘要

7月11日以来银行股价明显回调，截止7月18日银行指数累计下跌3.41%，股价回调或主要受以下三项因素影响：

•前期涨势较强后的阶段性调整。7月11日，银行市净率达到0.74x，为近三年历史最高点位，部分资金获利了结动力较强。

•套利资金“分红即走”策略加大短期抛压。7月迎来上市银行分红高峰期，部分投资者或存在“分红前买入、登记日后卖出”的短期套利行

为，多只银行股分红期重叠进一步加剧短期抛压。此外，分红后除权除息也导致股价出现技术性下跌。

•近期部分银行股东高位减持可能对市场情绪有一定影响。杭州银行、齐鲁银行近期皆发布股东减持公告，我们认为这是险资锁定收益的阶

段性调仓，在政策引导和经营诉求不改下，险资可能不会“轻易离场”。

本轮回调后，我们认为银行股估值长期修复向好趋势依然不变，具体原因如下：

➢25H1业绩可能兑现部分基本面边际改善预期，具体而言：

•其一，净息差边际企稳。一方面，信贷供需矛盾缓和，贷款利率下行趋缓。另一方面，高息定期存款集中到期，存款成本改善红利释放。

•其二，非息收入有望持续改善。一是低基数叠加理财回暖下中收降幅有望收窄，二是Q2债市行情修复后净其他非息收入降幅有望收窄。

•其三，置换债“早发快用”、一揽子金融政策落地等持续缓解银行资产质量压力，行业整体拨备充足仍能反哺利润。

➢资金面驱动下的估值修复行情仍有望延续，具体而言：

•低利率和“资产荒”背景下，银行高股息、类固收的优势凸显。截止7月18日银行板块股息率仍有4.47%，基本面稳健下吸引力仍较突出。

•高股息板块中，银行低估值优势显著。截止7月18日，煤炭、银行、石油石化股息率分别为5.79%、4.47%、4.41%，在35个wind二级行

业中排名前三，但对应PB估值却分别为1.45x、0.73x、1.19x，银行股估值偏低、防御属性突出。

•增量资金持续涌入，带动银行板块估值明显修复。今年以来，中长期资金入市、公募基金新规等重磅政策落地，显著增加各类资金对银行股

的配置需求。往后展望，预计增量资金入市趋势不变，银行板块距离1倍PB仍有一定修复空间，银行行情有望延续。

基于以上，优质地区中小银行中我们重点推荐成都银行、常熟银行；国股行中我们重点推荐工商银行、农业银行、中国银行、邮储银行。

风险提示：宏观经济震荡、不良风险大幅上升、净息差下行压力加大。

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2024年以来银行股行情复盘

➢2023年12月以来银行股呈现系统性估值修复行情。2024年全年银行板块大涨37.55%，摘得行业涨幅桂冠；进入2025年，这一上涨势头整体得以延续。

•阶段一：2024年1-4月中，银行板块普涨，优质区域银行领涨，得益于年初保险开门红增加长期资金、多项政策维稳资本市场、整治手工补息等负债端举措改善基本面。

•阶段二：2024年6月中-8月中，国有大行领涨板块，源于经济数据和金融数据偏弱，市场重视防御属性和高股息投资逻辑。

•阶段三：2024年9月中-10月中，经过8月的短暂回调后，城农商行领涨板块，主要是9.24政策组合拳刺激下，经济复苏逻辑主导下部分基本面较优的中小行表现出更强

的弹性。与此同时，大盘牛市开启，银行股相对收益也有所减弱。

•阶段四：2024年11月中-12月末，11月15日，证监会发布并实施《上市公司监管指引第10号——市值管理》对主要指数成分股公司制定市值管理制度、长期破净公司披

露估值提升计划等作出专门要求，而银行板块正是长期破净的集中板块。

•阶段五：2025年4月，关税战扰动下，银