均衡定价理论视角下我国洪水巨灾债券定价的深度剖析与实践探索.docxVIP

均衡定价理论视角下我国洪水巨灾债券定价的深度剖析与实践探索

一、引言

1.1研究背景与意义

近年来，全球气候变化导致自然灾害呈现出愈发频繁且严重的态势。洪水作为一种极具破坏力的自然灾害，在我国的发生频率和造成的损失也不容小觑。从水利部公布的数据来看，2024年入汛以来，大江大河先后发生25次编号洪水，列1998年有资料统计以来第一位。特别是在“七下八上”防汛关键期，暴雨洪水南北齐发、频发重发，全国累计面雨量183毫米，较常年偏多10%，众多河流发生超历史实测记录洪水，超警河流较常年同期偏多120%，超保河流较常年偏多近60%，一系列灾害事件接连发生，给人民生命财产安全和社会经济发展带来了沉重打击。如湖南岳阳团洲垸决口、陕西商洛柞水高速公路桥梁垮塌等灾害，不仅造成了大量的人员伤亡和财产损失，也使得受灾地区的基础设施遭受严重破坏，经济发展陷入停滞。

面对洪水等巨灾风险，传统的保险和再保险市场在承保能力上存在一定的局限性。当巨灾发生时，巨额的赔付责任往往会使保险公司和再保险公司面临巨大的财务压力，甚至可能导致其破产。巨灾债券作为一种创新的金融工具，应运而生。它通过将巨灾风险证券化，将保险市场与资本市场紧密连接起来，为巨灾风险的分散提供了新的途径。巨灾债券的投资者在债券存续期内，如果约定的巨灾事件未发生，将获得本金和利息的回报；一旦巨灾事件触发，投资者可能会损失部分或全部本金，用于支付巨灾损失赔偿。这种独特的机制使得巨灾风险能够在更广泛的范围内进行分散，有效减轻了保险市场的压力。

在理论方面，虽然国内外学者已经对巨灾债券定价进行了一定的研究，但基于均衡定价理论对我国洪水巨灾债券定价的深入研究仍相对匮乏。不同的定价理论和模型各有优劣，如何结合我国的实际情况，如洪水灾害的特征、金融市场环境、投资者风险偏好等，选择合适的定价方法，并对其进行优化和创新，是当前理论研究亟待解决的问题。深入研究洪水巨灾债券定价，有助于完善我国巨灾风险证券化理论体系，丰富金融衍生品定价理论，为后续相关研究提供更坚实的理论基础和新的研究思路。

在实践方面，我国巨灾债券市场尚处于早期探索阶段。2015年7月，中再产险发行了第一只以我国地震风险为标的风险的巨灾债券，2021年9月，原中国银保监会发布通知支持境内保险公司在香港市场发行巨灾债券，但与国际成熟市场相比，我国巨灾债券的发行规模、种类和市场活跃度都存在较大差距。准确合理的定价是巨灾债券成功发行和市场健康发展的关键。通过对我国洪水巨灾债券进行定价研究，可以为保险机构、金融机构等发行主体提供科学的定价依据，帮助其设计出更具吸引力和可行性的巨灾债券产品，促进巨灾债券的发行和交易。这不仅有助于拓宽我国巨灾风险分散渠道，提高全社会应对洪水等巨灾风险的能力，降低巨灾损失对经济社会的冲击，还能推动我国保险市场和资本市场的深度融合，促进金融市场的创新发展，提升金融服务实体经济的能力，具有重要的现实意义。

1.2国内外研究现状

巨灾债券作为巨灾风险证券化的重要工具，自诞生以来便受到学术界和实务界的广泛关注。国外对于巨灾债券的研究起步较早，在理论和实践方面都取得了较为丰富的成果。在巨灾损失拟合方面，Ronald等（1995）详细介绍了巨灾模型的损失评估基准体系，并在实证研究中使用近似损失曲线以及“电脑代码地图”的方法，为后续的巨灾损失评估提供了基础框架。Geman（1997）认为巨灾损失指数的随机过程是几何布朗运动和跳跃扩散，因此在定价中用几何布朗运动或者跳跃程度不变的泊松分布对巨灾损失进行描述，从随机过程的角度为巨灾损失的刻画提供了理论依据。John（2004）根据非线形参数以及线性加权组合理论提出了一种新的损失模型，对现有的巨灾损失模型进行了补充，进一步完善了巨灾损失的建模方法。

在巨灾债券定价领域，国外学者进行了大量的研究。Cox等（1992）采用B-S期权定价模型推导出巨灾保险期货期权的B-S定价模型，率先将期权定价理论引入巨灾保险领域，为巨灾债券定价研究开辟了新的路径。Briys（1997）认为巨灾经济损失服从几何布朗运动，并研究出适用于巨灾债券的定价模型，基于这一假设构建的定价模型在巨灾债券定价研究中具有重要的地位。Pedersen等（2000）在不完全市场假设下，研究了均衡定价原理和普通无套利定价原理的关系，将债券价格用风险中性测度下利率期限结构和巨灾发生概率表示，从市场均衡的角度对巨灾债券定价进行了深入探讨。Zimbidis（2007）在Pedersen的基础上，考虑利率变动对债券价格的影响，建立动态利率下均衡定价模型，并给出一期和多期债券定价模型，进一步完善了巨灾债券在动态利率环境下的定价理论。Jose等（2017）利用均衡理论和Wan