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城投半年报地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期
隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”
2025年1月1日—6月30日
地方政府与城投行业研究
净融资连续4个月为负，
警惕退平台加速风险显性化
——2025年上半年城投行业运行回顾与下阶段展望
主要观点
◼上半年城投债市场运行五大特点
1、发行规模创近三年新低，境内外城投债净融资均为负：发行规模2.77
万亿元，同比下降12.15%；净融出1200.04亿元，仅省级、AAA级城投净融入。
其中3-6月连续四个月净融出，为历史上持续时间最长、年内发生时间最早的净
融出。境外债发行规模同比下降12.29%、净融出344.84亿元；河南、山东等地
从财务视角看化债与转型背景下的城投企
高价发行了用于补流的“364城投债”，反映相关主体资金紧张、境内融资受限。
业——基于对2390家城投企业2024年年
报的分析，2025-052、发行利率整体下行，弱资质城投债利率下行幅度小：加权平均发行利率
2.40%，同比下降0.41个百分点；区县级主体利率降幅小，AA-级主体不降反升，
【城投债市场运行2025年一季度回顾与展整体看弱资质主体降幅不及较强主体，一是此前发行利率已大幅压降，继续降
望】净融创近三年新低，政策收紧倒逼城低空间不足；二是市场对发债主体的信用瑕疵更为敏感，对弱资质主体发债会
投“真转型”，2025-04要求更高的风险溢价；三是AA-级主体的城投债仅发行3只，个体因素影响大。
2025年哪些区域将率先退出重点省份名单？3、发行长期化、借新还旧依赖加深：受“一揽子化债”下城投债市场情绪
——基于“99号文”的相关估算，2025-积极、结构性资产荒持续以及低利率环境影响，城投债加权平均期限同比延长
020.24年至3.89年，私募债占比升至首位；广义借新还旧比例达到97.57%，狭义
比例达到94.13%，均进一步高位抬升。
【城投债市场运行2024年回顾与2025年4、交易收缩、利差环比压缩：受化债推进下新增供给收缩影响，上半年城
展望】重点省份净融出、退名单序幕将拉
投债交易规模同比大幅下降近15%，交易利差较2024年末进一步压缩。
开，关注化债与转型加速下的博弈与分化，
2025-015、重点、非重点区域城投债均净融出，非重点区域净融出程度更深：重点
省份合计净融资-363.08亿元，均值-30.26亿元；非重点省份合计净融资-
836.96亿元，均值-44.05亿元，净融出程度更深。13省借新还旧比例达100%，
其中10省为重点省份，吉渝2个重点省份新增了项目建设类城投债。
如需订阅研究报告，敬请联系◼信用情况：城投信用风险略有收敛，信用级别以上调为主
中诚信国际品牌与投资人服务部根据公开信息的不完全统计，上半年河南、山东、陕西各发生1起城投非标
违约事件，均为信托产品；商票逾期次数同比下降、山东逾期较多。级别调整
赵耿010-66428731
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