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我国家族上市公司“一股独大”的风险探析

【摘要】我国家族上市公司普遍存在“一股独大”的问题这一问题受到社会各界的高度重视“一股独大”给家族企业自身、中小投资者、资本市场带来了各种风险要解决这一问题需要改善家族上市公司的股权结构规范家族企业的治理结构并从制度上保护中小投资者的利益【关键词】家族上市公司一股独大风险

随着国家政策对民营经济的扶持力度不断增强和资本市场的进一步完善越来越多的家族企业有机会通过资本市场融资成为资本市场不可忽视的重要经济力量同时由于亚洲金融危机家族控股的上市公司“一股独大”所产生的公司治理问题引起了社会各界的高度重视不少人士认为民企上市公司“一股独大”所引起的后果在某种意义上可能比国企上市公司更为严重可以预见的是未来以民营高科技企业为主体的创业板上市公司中类似的股权结构也将大量存在本文将对我国家族上市公司“一股独大”的现象进行研究分析“一股独大”的风险并探讨解决这一问题的对策

一、我国家族上市公司“一股独大”的现状

“一股独大”一般指在上市公司股本结构中某个股东能够绝对控制公司运作包括两类占据51%以上的绝对控股份额；不占绝对控股地位只是相对于其他股东股权比例高（Shleifer和Vishny界定为20%）但其他股东持股分散且联合困难使该股东可以控制公司运作据Leech和Leaby（1991）分析如果第一大股东表决权比例超过25%在表决权争夺中通常容易赢得大多数股东支持处于优势表决权地位

在我国家族上市公司中“一股独大”的现象非常严重金燕华、赵雷（2007）对《新财富》杂志2005年家族上市公司进行考察发现前10名的家族上市公司家族平均所持控制权比例为56.17%前20名的家族上市公司家族平均所持控制权比例为55.28%前50名的家族上市公司家族平均所持控制权比例为50.93%上述数据均远远高于我国A股上市公司第一

人才越来越少而出于家族利益的考虑家族上市公司不允许大量非家族成员进入公司的核心层而稀释家族对公司的控制力这也就是家族上市企业的劣势所在深知自己的企业因缺乏人才而长不大却又很难获得和留住外来人才

（4）规模风险家族资本总量制约着企业规模的进一步扩大在家族绝对控股的上市公司中由于控股大股东要保持其绝对控股地位企业只会在有限规模内（低于企业总股本的50%）对外发行股票因此企业资本绝大部分来自于家族资本在家族资本总量有限的情况下企业发展只能主要依靠自身的积累这将会严重抑制企业大规模的投资活动大大束缚了企业的继续快速扩张

2、中小投资者投资风险

中小投资者在投资家族上市公司股票时存在着比较大的风险这是由于家族发起人股东的股权价值和价格折算的特殊性造成的我国家族上市公司的家族发起人股东是在资产评估基础上按每股一元左右折价入股而公众股东却是按照市场价购买股票上市时家族发起人股东往往利用原有资产存量的资产评估、溢价发行、挂牌交易的三级放大把握上市名额的稀缺和股本规模小的先机促使首次公开发行股票价格高开致使这些公司的家族发起人股东的资产在上市的时候都实现了几十倍的增长与此相应中小投资者购买新发行股票的成本远远高于发起人的股权获得成本因此相对于投入的资金中小股东得到了较少的股权份额

我国证券市场的不规范也使得家族上市公司有漏洞可钻家族公司上市后家族大股东所控制的关联企业诱发的关联交易能轻易地转移上市公司的资金通过套取大量现金使得公司庞大资源被个人或家族所利用大股东控制的董事会往往也能够通过对中小股东不利而对自己有利的各种决策方案肆意侵害中小股东的利益掏空上市公司另外由于“一股独大”的家族上市公司普遍盘子较小易于炒作加上这类公司私密性强、利益关系明确家族股东和庄家联手操纵市场的可能性和可行性更大

3、证券市场发展风险

证券市场最基本的投资主体是社会公众投资者而随着我国所有制结构的调整我国证券市场上市公司的主体将是非公有制企业其中相当一部分将是家族企业因此社会资本与家族资本的结合将是保证证券市场稳定发展的必要条件在家族资本与社会资本的结合中保证双赢是证券市场长期稳定发展的前提但目前家族上市公司“一股独大”的局面是难以保证这一点的三、解决家族上市公司“一股独大”风险的对策建议

1、改善家族上市公司的股权结构

要改变当前家族上市公司的股权分布使家族股东的股权适当分散化和外部化、由绝对控股变为相对控股具体来说可以制定相关证券法规要求家族公司在申请上市时必须引进4个以上的非家族成员的战略投资者且每个战略投资者的持股比例不得低于企业总股本的10%以有效分散股权在这种股权适度集中且有若干个大股东的股权结构下将最有利于有效监督企业经营者并激发经营者的工作动力其原因在于在家族绝对控股时家族成员既是经营者又是监督者难以形成有效的监督机