农业：养殖蓄能待周期反转，转基因育种启产业新篇.pptxVIP

去产能的步伐，由此我们判断当前阶段是生猪养殖板块左侧布局的黄金期。在以往周期中，市场优先偏好出栏高强度的标的，但在本轮周期中，部分上市公司频频出现债务方面的负面消息，导致本轮周期中公司自身的融资能力以及财务健康状况也被纳入考量，因此我们认为可优先选择成本领先/资产负债表相对健康/其他主业有造血能力的企业。

【动保】：当前动保行业整体有所承压，但随着今年年底到2024H1生猪养殖行业或将进入加速去产能阶段，2024H2猪价有望回暖，利好上游动保企业，建议关注猪周期右侧布局机会。养殖规模化带动动保企业快速上量，但高集中度带来的议价权压缩了行业整体盈利水平。行业或从规模至上转变到专注品质，非瘟疫苗的研发进程将成为动保板块重要的催化剂，优先获得猫三联批准文号的企业也强率先抢占市场。

【白鸡】：展望明年上半年，前期引种短缺已逐步传导至商品代阶段，商品代鸡源供应回落有望带动苗价上行。后备祖代种鸡存栏下滑大致会影响2Q后父母代鸡苗的供应量，再经过3Q影响商品代鸡苗供应量。海外引种短期从22年5月持续至22年底，因此我们预计随着2023Q4商品代鸡苗供应逐步回落，趋势有望持续至2024H1，随着下游需求阶段回暖，商品代鸡苗价格有上行空间。海外禽流感疫情影响持续，父母高苗价仍有支撑。从市场交投情况来看海外苗仍是需求主力，供应紧缺格局不变。

【农产品种植】全球主要农产品供应预期宽松，【大豆】南美增产前景丰满，即使巴西出现减产，也非常大概率被阿根廷和巴拉圭同比增产冲销，3月南美大豆集中上市前重点关注天气是否会给产量带来预期差。【玉米】海外：全球玉米市场丰产预期强烈，主产国出口预期势头强劲；国内：供需缺口缩窄，低价进口玉米及替代品供应冲击市场。【白糖】海外：巴西产量的超预期上调是扭转23/24年度全球供需平衡的核心因素，带动全球糖价整体运行中枢下移。国内：产量恢复性增产，但配额外进口利润还处于大幅倒挂的局面，不支持进口量短期内的大量增长，叠加国内制糖成本相对海外偏高，我们预计国内糖价跟随海外运行重心下移但回落空间相对有限。转基因品种审定已正式公布，种业成长空间广阔，行业红利有望兑现。

风险提示：政策调控导致猪价反弹不及预期风险；重大突发动物疫病风险；天气灾害导致原材料价格波动风险。

摘要

【生猪】：基于仔猪饲料销售量和能繁母猪存栏量的变化，我们预计2024年猪价呈现前低后高的形态。今年年底到2024H1生猪市场整体供应压力较大，行业进入加速去产能阶段，而由于产业对明年猪价预期较为悲观，且现金流压力较大，即使过年前猪价出现短暂的反弹也不会终止行业

证券研究报告1

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生猪板块：产能加速出清，

重点布局养殖板块

动保板块：蓄能周期反转，

关注大单品落地进程

白鸡板块：景气周期有望延续，

关注海外禽流感疫情影响

种植链条：全球主要农产品供应预期宽松，转基因育种翻开新篇章

风险提示

CONTENTS

2

局养殖板块

3

2023年全年猪价呈现三个特点：

1）全年价格波动率下降，猪价低点14元/kg，高点17.5元/kg，与2022年全年运行区间在12-28元/kg对比呈现出截然相反的波动率水平。

2）全年大部分时间亏损，仅8月单月略有盈利，从去年12月算起行业亏损期长达一年，但产能去化速度缓慢。

3）季节性规律继续淡化，刷新了历史上旺季猪价的最低纪录。

20192020202120222023

2200

1200

200

-800

40

35

30

25

20

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10

1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1

1.1价格回顾：全年大部分时间行业处于亏损状态

图表：2019-2023年生猪价格变化（元/kg）

20192020202120222023

图表：2019-2