精选2021年中国工程机械行业徐工机械公司盈利能力分析报告38页.pdfVIP

2021年深度行业分析研究报告

内容目录

1.徐工机械：中国工程机械行业排头兵，混改助力问鼎全球5

1.1.背靠全球前三徐工集团，大吨位技术“大”有可为5

1.2.起重机三足鼎立大势已定，公司销量份额稳居第一7

1.3.20Q4盈利指标持续改善，钢材涨价影响有限8

1.4.“珠峰登顶”开局之年，混改助力问鼎全球12

2.行业层面：关注低周期波动中强阿尔法14

2.1.趋势一：周期波动弱化，三大边际变化已至14

2.2.趋势二：行业竞争风险可控，利润率得以维持17

2.3.趋势三：强者恒强难以逆转，龙头业绩释放有望超预期18

3.巨头整体上市在即，期待挖掘机等优质资产注入19

3.1.挖掘机：国内强阿尔法，2020年收入231亿，盈利能力回升企稳21

3.2.塔机：稳居国内前二，2020年收入62亿，受益装配式建筑风口23

3.3.混凝土机械：国产三巨头，2020年收入约97亿，销量份额快速增长25

3.4.矿业机械：全球前五，2020年收入28亿，发展前景广阔27

4.盈利拐点初现，净利率翻倍以上提升空间28

4.1.挖机、塔机为高毛利产品，资产注入拉升整体利润率28

4.2.净利率翻倍以上提升空间，20Q4起盈利提升跑赢行业29

4.3.利润激励由弱约束转为强约束，2021年或迎盈利拐点30

4.4.国家制造业基金9.6亿大手笔参与混改，彰显发展信心33

5.盈利预测与投资建议36

图表目录

图1：徐工机械发展历程5

图2：徐工集团大吨位起重机、挖掘机技术全球领先6

图3：2019年1~4月汽车起重机市场销量CR3达93%，较2009年增8个百分点7

图4：2020年公司汽车起重机销量21435台，销量市占率39.57%8

图5：2020年公司履带起重机销量1266台，销量市占率40.38%8

图6：2020年公司随车起重机销量11612台，销量市占率61.2%8

图7：2020年营收739.68亿元，同比+25%9

图8：2020年归母净利润37.29亿元，同比+2.99%9

图9：2020年公司起重机械收入264.89亿元，占总营收35.81%全业务最高10

图10：2020年公司起重机械毛利率23.37%，高于其他业务10

图11：2021年Q1公司毛利率16.58%，同比-1.73pct；净利率6.99%，同比+2.52pct10

图12：2020年公司期间费用率9.97%，同比-0.07pct，呈下降趋势10

图13：2021年初至6月4日，钢材价格累计上涨20.72%11

图14：徐工集团股权结构图（截至2021年5月9日）12

图15：混改后，徐工集团对徐工有限持股由100%降至34.09%，仍为实控人13

图16：2020-2035年徐工集团“珠峰登顶”计划13

图17：复盘挖机周期，本轮复苏持续性拉长、周期波动弱化14

图18：2018-2023E我国挖掘机销量及构成测算表（单位：台）15

图19：2018-2023E我国混凝土泵车、搅拌车销量及构成测算（单位：台）15

图20：2018-2023E国内主要企业汽车起重机销量及构成测算表16

图21：三个边际变化，支撑行业后续周期波动弱化17

图22：2011-2020年国内挖机市场销量CR3由33%升至54%，三强格局更加稳定18

图23：20202021Q1龙头收入增速高于行业，净利率上行贡献业绩弹性18

图24：2020年徐工有限、徐工机械收入占集团比重为92%、66%20

图25：2020年徐工有限、徐工机械净利润占集团比重为116%、96%20

图26：2020年徐挖销量达到51,258台，市占率15.65%，稳居前二21

图27：基于性价比优势，2011-2020年我国挖机国产品牌销量份额由42%持续提升至70%22

图28：2016-2020年徐挖/三一挖机销量CAGR分别为78.