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有色金属及新材料

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分析师：石临源

登记编码：S0730525020001 周期与成长共舞，稳中求进

shily@0371——有色金属及新材料行业半年度策略

证券研究报告

证券研究报告-行业半年度策略 强于大市(上调)

有色金属相对沪深300指数表现

有色金属 沪深300

投资要点：

发布日期：2025年06月20日

21%

16%

11%

6%

1%

-4%

-10%

-15%

2024.06 2024.10 2025.02 2025.06

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2024-10-07

黄金：国际环境不确定性加剧，央行持续购金，黄金配置优势凸显。2025年1月至5月，在美联储货币政策转向预期强化、地缘政治风险持续升级及全球通胀高位震荡的多重压力下，全球资本市场波动显著放大。面对复杂形势，各国央行加速增持黄金以优化外汇储备结构，增强资产组合的抗风险能力，黄金作为传统避险资产的配置价值进一步凸显。建议重点关注以下龙头企业投资机遇：国内金属矿产资源控制量领先的有色金属行业龙头紫金矿业（601899）、黄金板块核心标的山东黄金

（600547），以及国内央企控股的黄金矿业上市公司中金黄金

（600489）。

铝：长期来看铝行业供需偏紧，上游或维持高景气度，建议关注行业龙头企业。宏观面来看，中美关税缓和、国内经济表现强于预期，对用铝需求有带动作用。从供给端来看，国内铝土矿对外依存度较高，2024年国内铝土矿依存度超过70%，其中几内亚铝土矿进口量占比为70%左右。考虑到几内亚政局对铝土矿发运量的扰动，铝土矿供需紧张问题或将持续。截至2025年5月，我国电解铝建成产能为4520.2万吨，已经接近产能上限。在整个产业链供给较为刚性的情况下，氧化铝和电解铝等产品仍易涨难跌，铝行业或维持高景气度。从市场估值来看，铝行业的市盈率（TTM）从2022年的16倍下降至2025年的12倍，具有一定的配置价值。后续随着铝行业高景气度的持续，铝行业市盈率有望修复，建议持续关注绿电铝龙头企业云铝股份（000807）、铝加工龙头企业明泰铝业（601677）、河南省电解铝龙头及产业链一体化典范企业神火股份（000933）。

超硬材料：传统领域需求收缩，功能性金刚石方兴未艾。在世界复苏乏力、外需减弱的背景下，传统超硬制品需求承压，超硬材料行业进入下行周期。精密加工的在制造环节占比上升，不断拉动超硬金刚石刀具等高端超硬制品需求。而随着技术不断演进突破，功能性金刚石也初步显露出实用化趋势。短期来看复合型多晶热管理用金刚石是功能性金刚石发展方向。长期来看半导体用功能性金刚石是超硬材料行业的潜在增长点。建议关注超硬制品和功能性金刚石领先企业国机精工（002046）、四方达（300179）。

润滑油添加剂：国产替代进程持续加速，国内企业获更多成长空间。中国是全球第二大润滑油添加剂市场。近年来，随着国

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内民营润滑油添加剂生产厂商技术水平不断提高和生产规模不断扩大，国内润滑油添加剂厂商逐步开始在部分高端产品市场上与国外厂商展开竞争。目前国际四家知名润滑油添加剂厂商全球市场份额占有率约为85%，在下游需求市场转移和根据国家要求推进供应链自主可控的背景下，国内润滑油添加剂生产企业将凭借成本、物流、本土配套等优势提高市占率，从而获得更多成长空间。建议关注润滑油添加剂龙头企业瑞丰新材

（300910）。

投资建议：截至5月31日，有色板块PE（整体法，TTM，剔除负值，下同）为16.16倍，贵金属板块PE为27.92倍，工业金属板块PE为12.68倍，稀有金属板块PE为27.05倍。受到美联储进入降息周期、国内一系列利好政策施放显效、经济保持向好态势，海内外对有色金属需求增加，我们上调有色金属及新材料行业评级为“强于大市”，建议关注黄金、铝板块。

风险提示：（1）美联储加息超预期导致金属价格回落；（2）全球经济衰退超预期导致下游需求不足；（3）