石油化工行业2024年度中期投资策略：重视高股息主线持续性，关注顺周期复苏节奏240802光大证券763mb.docxVIP

重视高股息主线持续性，关注顺周期复苏节奏

——石油化工行业2024年度中期投资策略

作者：赵乃迪，周家诺，蔡嘉豪，王礼沫，胡星月

2024年8月2日

证券研究报告

地缘政治溢价叠加OPEC+供给支撑，24年油价有望维持高位

天然气市场化改革持续推进，“碳中和”保障中长期发展

国企改革深化，低利率背景下高股息资产投资价值凸显

大炼化行业扩产接近尾声，静待“炼化-化纤”产业链景气复苏

煤价中枢持续下行，持续看好煤化工产业链盈利改善

风险提示

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地缘政治冲突持续叠加OPEC+供给支撑，24年油价有望维持高位

地缘政治冲突持续叠加OPEC+供给支撑，24年油价有望维持高位。24年6月2日OPEC+推出今年将恢复部分产量的计划，叠加地缘政治风险减弱和需求出现疲软迹象，市场对原油供需前景担忧加剧，油价剧烈下跌。得益于原油去库预期和地缘政治冲突的持续，情绪因素影响减弱后，油价出现反弹。截至2024年7月8日，布伦特、

WTI原油分别报收86.86、83.44美元/桶，较6月初分别+11%、+13%。考虑到巴以冲突背景下中东地缘政治前景不明，且OPEC+减产仍有望在24-25年内支撑市场，我们预计油价依然有望维持高位。

图表1：2024年以来油价变化（美元/桶）

95

90

85

80

75

70

65

60

ICE布油 NYMEXWTI原油

资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2024-07-08

地缘冲突重塑原油贸易路径，油价影响趋于长期化

地缘冲突重塑原油贸易路径，油价影响趋于长期化

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地缘冲突重塑原油贸易路径，地缘政治对油价影响逐渐长期化。2022年，俄乌冲突影响下，西方国家降低对俄罗斯原油的进口量，俄罗斯原油贸易逐渐向亚洲靠拢，驱动全球原油贸易路径东移，苏伊士运河原油轮通过量上行。2023年11月胡塞武装袭击红海商船引发红海危机，全球海运路线受到大幅影响，商船寻求替代航线绕道

非洲的好望角。2024年5月，苏伊士运河原油轮通过量为2749万DWT，较2023年11月（红海危机爆发时）下降24%；好望角原油轮通过量为5338万DWT，处于三年来最高水平。原油贸易路径改变，造成运距、运输时间、油费、保险等多个成本的增加，地缘政治对原油供给的影响逐渐加深。

图表2：苏伊士运河原油轮通过量（百万载重吨）

资料来源：Clarksons，光大证券研究所整理数据截至2024-05

图表3：好望角原油轮通过量（百万载重吨）

资料来源：Clarksons，光大证券研究所整理数据截至2024-05

OPEC+减产政策调整，供给支撑逐渐减弱

OPEC+减产政策调整，供给支撑逐渐减弱

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OPEC+9月以后将逐月增产，预计OPEC+对油价供给端的支撑将逐渐减弱。6月2日，OPEC+对于三项执行中的减产行为做出如下决策：（1）2022年10月在DoC框架内的减产200万桶/日，将延长至2025年底，但阿联酋获得30万桶/日配额增长；（2）2023年4月八国自愿减产165万桶/日，将延长至2025年底；（3）2023年10月八国自愿减产220万桶/日，将延长至2024年第三季度，随后逐月取消。综合考虑配额变化、第三方产量统计口径变化和自愿减产的逐步取消，从2024年9月至2025年9月，OPEC+将累计增加生产配额258万桶/日。考虑到目前OPEC+的闲置产能超过500万桶/日，且一季度OPEC+实际上处于超产状态，预计OPEC+对油价供给端的支撑将逐渐减弱。

图表4：OPEC+9月以后将逐渐增加配额（单位：百万桶/日）

资料来源：OPEC，光大证券研究所整理注：产量配额不含豁免三国

考虑到目前OPEC+的闲置产能超过500万桶/日，且24H1OPEC+实际上处于超产状态，预计OPEC+对油价供给端的支撑将逐渐减弱。

图表5：一季度OPEC+处于超产状态

资料来源：OPEC，光大证券研究所整理注：产量配额不含豁免三国

图表6：OPEC+拥有超过500万桶/日的闲置产能

资料来源：IEA，光大证券研究所整理

俄罗斯加强履行减产承诺，直接限制石油产量

俄罗斯加强履行减产承诺，直接限制石油产量

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2024年3月，俄罗斯政府已下令企业在第二季度减少石油产量，以确保在6月底前将减产削减至900万桶/日，从而履行其对O