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天康生物（002100.SZ）深度报告

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积极扩展疆外业务，饲料、养殖、动保全方位发展2022年06月30日

[Table_Summary][Table_Invest]首次评级

推荐

开拓饲料疆外业务增长点，筑牢业绩压舱石。公司饲料业务在新疆精耕细作

多年，2021年在当地市占率已达48%左右，因而有较强的议价能力及定价优当前价格：9.72

势。在此基础上，公司积极开拓陕甘宁青以及内蒙古西部地区的市场业务，这些

地区养殖密度高于新疆，竞争度低于中部地区，未来发展空间较大。根据我们测[Table_Author]

算，近两年西北地区饲料市场一直处于供不应求状态，预计22年底疆外的西北

地区约100万吨新建产能落地后，将成为公司饲料业务新的增长点。

养殖产能稳步推进，科学规划优化经营。公司已在新疆、甘肃、河南三地分

别布局100万头产能，采取“聚落式”发展，同时配套饲料和屠宰加工。

2016~2021年，公司生猪出栏从30.9万头增长至160.3万头，2021年底公司

能繁母猪存栏量为12万头，规划2022年实现220万头生猪出栏量。在此基础分析师：周泰

执业证号：S0100521110009

上，公司计划在川渝地区再增加100~150万头生猪产能，以期2023年可实现

邮箱：zhoutai@

500万头出栏量目标。成本方面，2022Q1公司三地综合成本约18元/公斤，未

来将持续发挥全产业链优势，科学规划以降本增效，力争将2022年养殖成本降

至16元/公斤左右。当前生猪价格正逐步走出底部区间，公司在周期底部积极调

整养殖业务，有序扩张自繁自养产能，若下半年生猪价格持续回暖，公司将充分

受益于量价齐升带来的业绩红利。

动保行业领军企业，转型升级迎接市场化。公司是农业部在新疆唯一的兽用

生物制品定点生产企业，是农业部重大动物疫病防控疫苗定点生产企业和全国8

家口蹄疫疫苗定点生产企业之一，是农业部指定的猪瘟疫苗、猪蓝耳病疫苗、小研究助理：徐菁

执业证号：S0100121110034

反刍兽疫疫苗、口蹄疫合成肽疫苗、高致病性猪蓝耳病活疫苗等的定点生产企业

邮箱：xujing@

和全国兽用生物制品10强企业。公司口蹄疫疫苗（包括猪用、牛羊用）年产能

达20亿毫升，与生物股份、中牧股份一起“三分天下”；小反刍兽疫、布病疫苗[Table_docReport]

等疫苗产品销量均连续多年全国排名前三。公司现有新疆和上海两大研发中心，

同时依托稀缺P3实验室资源，不断增强研发竞争力。在研产品中，猪伪狂犬病

亚单位疫苗或将成为伪狂犬疫苗领域内全国首发的应用亚单位基因工程技术的

产品。此外，公司在苏州设立营销中心，大力推进市场化销售网络建设，随着未

来一系列非强免新产品的上市，市场苗业务将助力公司业绩长期增长。

投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.51、21.68、24.53

亿元，对应EPS为0.26、1.60和1.81元，考虑到公司在养殖业上游处于行业领

先地位，且在甘肃、河南两地有生猪及饲料产能扩张的在建项目，有望在