风险资产的定价.pptxVIP

第十二章风险资产的定价资本市场线反映的是资产组合作为一个整体的风险与收益的关系，无法展现出每一证券本身的风险与收益关系。本章的资本市场均衡理论将回答在市场处于均衡情况下每一证券风险与收益的关系。

第一节资本资产定价模型(CapitalAssetsPricingModel)(CAPM)由美国经济学家WilliamF.Sharpe(1990诺贝尔经济学奖获得者）JohnLintner和JanMossin分别独自提出。1〔1〕WilliamSharpe,“CapitalAssetPrices:ATheoryofMarketEquilibrium,”JournalofFinance,September1964.2〔2〕JohnLintner,“TheValuationofRiskAssetsandtheSelectionofRiskyInvestmentsinStockPortfoliosandCapitalBudgets,”ReviewofEconomicsandStatistics,February1965.3〔3〕JanMossin,“EquilibriuminaCapitalAssetMarket,”Econometrica,October1966.4

用资产的期望值和方差来衡量资产的收益和风险。01投资者按单期收益来决策，且投资期限相同。02证券市场无障碍，即交易费用为零。03一致性预期假设（对收益和风险的判断相同）。04按相同利率无限制地借入借出资金。05税收对证券交易和资产选择无任何影响。06所有投资者只能按照市场价格买入或卖出资产（价格接受者）07资本资产定价模型的假设

资本资产定价模型（证券市场线）01σ02E(r)03Rf04F05σM06E(RM)07M08i09Z10

证券i:xi表示投资于i证券的投资比例（不包括M中证券i的部分）01市场组合M：xM表示投资于市场组合的投资比例02构造一个新组合Z:

由于z仍是一个风险证券组合，所以仍将在风险组合的可行域中，也就是说由i与M形成的结合线仍将在可行域中，由此导致的结果是结合线将在M点与资本市场线相切，否则结合线将越过直线FM，亦将穿过有效边界。所以，结合线的斜率必然等于资本市场线的斜率。

此为结合线的斜率，它应等于资本市场线的斜率

β实际上是证券i系统风险强度的量度。如=1.3，表示该证券的风险是市场组合风险的1.3倍，也就是证券i的风险比市场组合的风险要大。换句话说，该证券对市场组合风险的贡献超个市场组合风险平均水平的30﹪。

第二节资本资产定价模型的意义与应用模型的意义RfE(RM)E(Ri)βM=1βiSMLM

每项资产的收益分为两部分。第一部分为无风险收益Rf，第二项[E(RM)-Rf]βi为风险收益，这与资本市场线是相同的。不同的是，风险报酬的单位由[E(RM)-Rf]／σM换成了[E(RM)-Rf]，风险的衡量单位由σP换成了βi。资本资产定价模型的特性在均衡状况下，每一项资产的收益与风险关系都落在证券市场线上,风险大的资产收益高，风险小的资产收益低。资产组合的β是构成该组合的各项资产的β的权重和。

它表明：CAPM对任意资产组合都成立。

因素模型又称指数模型，是建立在证券回报率对各种因素或指数变动的敏感性这一假设之上。单因素模型一些投资者认为证券的回报率生成过程仅包含一个因素。如：证券回报率与国内生产总值（GDP）的增长率相关。第三节因素模型

数据表年GDP增长率（%）通货膨胀率（%）某公司股票的收益率（%）15、71、114、326、44、419、237、94、423、447、04、615、655、16、19、262、93、113、0

Rt——时期t某股票的收益率。GDPt——时期t预期GDP的增长率。et——时期t该股票的个别或特有的回报率。b——股票对预期GDP增长率的敏感性。a——与国内生产总值无关的因素的作用。由此可知，单因素模型通过三方面的影响来对该股票的任意特定时期的回报率作出贡献。1、任意时期都相同的影响(a)。2、不同时期不同的影响，它取决于GDP的预期增长率。3、只与所观察的时期相联系的影响（et)。

一般形式：任意证券i的方程式Ft——t时期因素的预期值bi——证券i对该因素的敏感性eit——随机误差项（均值为零，标准差为σei的随机变量）GDPtRt﹡﹡﹡﹡﹡﹡﹡﹡﹡﹡eit

多因素模型影响证券收益率的因素通常比较广泛，除GDP外，还有若干其它因素，如利率水平通贷膨胀率石油价格水平双因素模型

多因素模型是随机误差项时证券的预期回报率分别是证券i对两个因素的敏感性是两个对证券回报率