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当前中国宏观经济的新挑战

中国经济的总体形势依然是良好的。2007年很可能将成为自2003年以来高增长、低

通胀的第五个年头。但我们也必须看到，当前中国经济通货膨胀形势显著恶化、资产泡沫

膨胀变本加厉。通货膨胀与资本泡沫已经形成相互推动、相互加强的形势。“两价（物价和

股价）互动”的加强有可能使我们对两者同时失去控制，从而也对实际经济的发展造成严

重影响。

一、通货膨胀的危害

中国通货膨胀的控制目标是3%左右。2007年7月CPI上升到5.6%，应该说是对宏观

调控当局亮起了红灯。在市场经济条件下，价格是一个最基本的信号。如果物价普遍持续

上涨（通货膨胀），具体商品价格的变动就丧失了信号功能，市场也就丧失了合理配置资源

的功能。例如，在非通货膨胀环境下，猪肉价格上涨了，你可以容易地判断，猪肉供不应

求。在猪肉价格信号的引导下，养猪的投入就会增加，猪肉的供给也将随之增加。在通货

膨胀严重的环境下，没人知道猪肉涨价在多大程度上反映了猪肉供求关系的变化，在多大

程度上反映了价格的普遍上涨。严重的通货膨胀将使价格信号失效，使经济秩序陷于混乱。

国际经验证明，通货膨胀率的上升将导致基尼系数的上升。CPI上升的最大受害者是中、

低收入劳动者。例如，猪肉和粮食价格的上涨对靠低工资和社保维生的低收入阶层是巨大

的打击。此外，中、低收入劳动者无法通过购买不动产的方式来为自己的储蓄保值，他们

也没有足够的资金购买股票和其他可以保值的金融资产。即便用少量储蓄存款购买了股票，

他们还不得不承担巨大的风险。通货膨胀会进一步扩大社会不同阶层的收入差距和财富差

距，是社会不安定的重要因素。凯恩斯早就指出，通货膨胀是关乎社会正义的事情。抑制

通货膨胀不仅是经济稳定的需要而且也是社会稳定的需要。

二、通货膨胀的容忍度

低通货膨胀是可以容忍的，价格的相对变化不可避免地会导致价格水平的提高。由于

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《国际经济评论》2007年9-10/制作

价格黏性，当一些产品的价格提高的同时，让另一产品的价格相应下降，从而保持物价总

水平不变是非常困难的。价格的灵活性，意味着某种程度的通货膨胀是不可避免的。但是，

这种旨在保持价格灵活性而必须容忍的通货膨胀率应该是比较低的。在欧元区，中央银行

所确定的通货膨胀目标是2%。在美国这一水平要高一些。在中国，在过去几年中，公众

所能容忍的通货膨胀率在3%左右。虽然未作明确地宣布，央行似乎也把3%作为控制目标。

物价水平是处于不断的波动之中的，因而不可能规定在某一个时点上的通货膨胀率。但是，

在某一个时段中，通货膨胀率被控制到某一个水平之内应该是没有问题的。

三、当前通货膨胀的性质和特点

制定反通货膨胀政策首先要对通货膨胀的类型做出判断，既要看通货膨胀是成本推起

型抑或需求拉动型。2003年10月份粮价猛然上涨，导致CPI的明显上升，曾引发了一场

关于通货膨胀性质以及发展趋势的争论。一种观点认为，粮价上涨是单部门问题，同自然

灾害引起的减产有关，不具有强烈的传递和扩散效应。因而，粮价上涨不仅不会导致恶性

通货膨胀的发生，而且有助于经济结构的改善。另一种观点(如世界银行)认为，尽管CPI

上升主要是粮食价格上涨所致，但粮食价格上涨同房地产开发和基本建设导致的土地瓶颈

有关，是一种典型的需求拉动型的通货膨胀。第一种观点的逻辑结论是，没有必要采取紧

缩性的财政、货币政策（特别是加息）。政府应该针对不同部门采取不同政策：抑制公共部

门、垄断部门及房地产部门的价格上升，对农产品价格上涨则采取容忍态度。第二种观点

则认为，既然通货膨胀是需求拉动型，政府就必须采取紧缩性宏观经济政策，抑制总需求

的增长速度。虽然结构调整政策可以抑制粮食价格，使CPI回落，但却不能制止房地产价

格急剧上涨。两种观点都有其合理之处。事实上，政府一方面采取综合治理措施，另一方

面执行适度从紧的宏观经济政策。经济保持了较高的增长速度，同时通货膨胀也得到较好

控制。正如第一种观点所预料的，2005年粮食价格回落，CPI也随之迅速回落。适度紧缩

的货币政策使2005年上半年的经济增长一度出现放缓迹象。当时有关人士曾考虑是否应放

松货币政策的紧缩程度。但是，2006年第一季度中国经济却出现了令人吃惊的强劲反弹：

固定资产投资增长速度和在建、新开工项目数都超过上年同期