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宏观|从中央财政审计报告看财政压力

证券研究报告

分析师孙彬彬核心观点

SAC证书编号：S0160525020001

sunbb@❖去年“924”以后，财政赤字上升与财政缺口扩大，中央财政审计报告为我

们提供了相应线索。第一是债务压力和民生保障费用刚性，因此存在违规

分析师隋修平

SAC证书编号：S0160525020003支出和挪用；第二是GDP考核诉求仍在，地方还在增加不必要支出，或

suixp@者还有新增隐债；叠加资金闲置、税费流失等。背后反映的还是支出刚性、

隐债压力、事权和财权不匹配等，地方财政依旧困难重重。

分析师孟万林

SAC证书编号：S0160525030002

mengwl@❖从支出角度，一是地方专项债、国债以及重点民生资金违规挪用，主要用于

“三保”和化债等领域。从挪用资金投向结果看，既反映财政支出存在刚性，

分析师刘金金

SAC证书编号：S0160524050001也说明我国开启化债周期后，地方政府在化债任务考核下，在该领域支出诉求

liujj01@明显提升。此外，部分地区融资平台通过违规归集资金、直接修改债务台账、

联系人闵志新违规向公众集资等方式偿还债务。

minzx@

二是部分地区通过违规举借、虚报套取资金等方式，用于禁止类项目投资或新

增隐债。从地方违规投资可看出，地方政府出于完成GDP考核任务的考虑，

相关报告存在通过政府投资拉动经济增长的诉求。

1.《7月保持仓位或为重点，延续哑铃

配置》2025-06-29三是监管不严、违规支出、资金闲置等，等进一步加大地方财政支出压力。

2.《利率|7月，横盘结束？》2025-

06-29从收入端来看，首先是不当或违规操作导致税费流失、国有资产闲置和浪费

3.《信用|等待短端下行》2025-等。一方面，国有资本收益流失。另一方面，在经济增速放缓、土地出让收入

06-29减少的背景下，协同治税不到位、国有资产使用效率低、投资未收回本金等均

进一步加大了财政收入压力。其次是转移支付效率低下。

❖如何看待地方债务压力？一方面，隐性债务化解进展较快。但另一方面，除隐

性债务之外，地方的政府债付息压力、城投付息压力仍较高。且伴随着土地出

让收入下降，对债券利息的覆盖倍数下行，地方付息压力进一步加大，2024年

大多数省份的城投付息都难以依靠土地出让来偿付。

❖专项债审计重点有何变化？针对中央财政管理的审计，更加关注专项债相关

问题审计。2020年以来，审计署针对中央财政管理的审计从最初的财政资源

统筹、财政支出作用、央地财政关系等，逐步转向财政管理、专项债管理等方

向。2024年则特别关注专项债项目的全周期监控。

❖重大风险，重点关注什么？地方政府债务风险是核心，涉及的问题包括违规新

增隐