固定收益专题报告：基于股份行交易的利率择时信号-250702-华安证券-10页.pdfVIP

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固定收益

专题报告

基于股份行交易的利率择时信号

报告日期：2025-07-02主要观点：

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首席分析师：颜子琦[Table_Summary]

⚫基于股份行交易行为的利率择时信号构建

执业证书号：S0010522030002

股份行，机构行为研究的最后一块“拼图”。在我们此前的机构行为研究中，

电话

已对债市9类机构（大行、农商行、基金、理财、货基、券商、保险、其他产

邮箱：yanzq@

品类、外资）进行了一系列研究，而股份行与城商行则是机构行为研究中的最

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分析师：洪子彦

后一块“拼图”。

执业证书号：S0010525060002

电话目前市场对于股份行的机构行为公式在于该类机构通常在二级市场进行分

邮箱：hongziyan@销。股份行与城商行通常具有较为明显的“一级认购、二级分销”的性质，因

此在二级现券交易中我们通常可以看到其整体呈现净卖出的特征，这也是市

场所达成的共识。

我们发现，2024年以来股份行已经开始加大利率波段交易。一方面，2024年

以来随着财政部对国债单券发行规模增加，市场关键期限（如10Y）活跃券的

存量规模创新高，因此新券发行所带来的分销影响正在逐步降低；另一方面，

2024年以来银行系整体负债端同样受到挤压，更加依赖资产端债券投资业务

所带来的收入。因此，我们在数据上可以发现股份行对于十年国债老券的成交

波动明显加大，不再是以往的分销+债市回调时被动接盘的模式。

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基于股份行的交易行为，我们构建了股份行的现券跟随策略信号。根据上文

所述，我们选取股份行对长债的交易行为并展开研究，同时剔除必威体育精装版一只券分

销所带来的影响。

过去一年，10MA口径下跟随股份行的长端利率波段交易收益超基准近30%。

在10MA口径下，我们在股份行对长债由买入转为卖出的时间点给出卖出信

号，在股份行对长债由卖出转为买入的时间点给出买入信号，两个信号作为起

始时间点，信号终点则为下一次转变。结果显示，去年9月至今年6月下旬，

10年国债到期收益率下行49bp，但跟随股份行的利率波段收益则为62bp，

超基准收益13bp，整体超额收益幅度为26%。

进一步而言，我们发现股份行持续的买入信号意义更强。如果股份行触发信

号的持续天数超过5个交易日，过去一年其买入信号胜率为100%，抓