银行业策略：预期拐点显现，价值重估引领新航向.pptxVIP

n降息往往是经济预期扭转的开始。2010-2022年，共经历4轮降息周期；除了14-15年之外，降息期间银行指数或波动或下行，但在降息周期结束后3个月内，指数开启了上行趋势。这种滞后性，表明从托底政策到经济预期扭转需要时间。

n业绩增速或于23H1企稳筑底。贷款端重定价压力主要在上半年消化，贷款收益率或将企稳；存款挂牌价调降，有利于负债成本下降，目前上市银行存款付息率均值在1.87%，仍有较大的下降空间。

n大行营收增速或将保持景气。大行业绩口径重述的情况贯穿全年，且银保业务将继续支持中收增速，其他非息收入的低基数也对维持营收增速有利。

n股份行龙头的估值修复潜力更大。招行和宁波的估值相当于大行估值的倍数，从2021年的3倍左右，缩窄至如今的1倍左右；因重定价的集中影响，业绩压力在23Q1提前释放，后续有望企稳。

n经济优势区域的城农商行业绩坚挺。23Q1江苏银行营收增速10.3%，常熟银行13.3%，保持两位数，成都银行9.7%，也保持了较高水平。这部分源于其所在区域信贷增长旺盛。

n投资建议：预期扭转时，左手“中特估”，右手“顺周期”

“中特估”：低估值、高股息仍具有配置价值，建议关注农业银行、邮储银行、光大银行等。

“顺周期”：伴随经济预期扭转，估值底部与复苏预期共振，或呈现更高的估值修复弹性，建议关注宁波银行、招行银行、江苏银行、常熟银行等。

n风险提示：资产质量恶化；地产风险暴露；经济复苏进程延沓；业务景气度恢复不及预期。

摘要

2

01经济预期有望扭转

02基本面或已见底

03左手“中特估”

04右手“顺周期”

05投资建议

目录

06风险提示

CONTENTS

01.经济预期有望扭转

以往降息周期后，银行指数倾向于上行

n2010-2022年，共经历4轮降息周期；除了14-15年之外，降息期间银行指数或波动或下行，但在降息

周期结束后3个月内，指数开启了上行趋势。这种滞后性，表明从托底政策到经济预期扭转需要时间。

历次降息与银行指数和PB走势

2011-06

2011-10

2012-02

2012-06

2012-10

2013-02

2013-06

2013-10

2014-02

2014-06

2014-10

2015-02

2015-06

2015-10

2016-02

2016-06

2016-10

2017-02

2017-06

2017-10

2018-02

2018-06

2018-10

2019-02

2019-06

2019-10

2020-02

2020-06

2020-10

2021-02

2021-06

2021-10

2022-02

2022-06

2022-10

2023-02

2023-06

5,500

5,000

4,500

4,000

3,500

3,000

2,500

2,000

1,500

5年LPR累计调低35BP

1年LPR累计调低20BP

2023.06

2019.09-2020.04

5年LPR累计调低20BP1年LPR累计调低40BP

2014.10-2015.10中长期基准累计调低100BP左右

2011.07-2012.07中长期基准累计调低90BP左右

银行指数（左轴）PB(LF)

1.8

1.6

1.4

1.2

1.0

0.8

2012行情14-15行情

16-17行情2019行情

LPR对称调低10BP

0.6

0.4

0.2

2021.12-2022.08

20-21行情

2022

0.0

5

GDP累计同比归母净利润增速营收增速

降息周期与经济增速及银行业绩的关系

20-21行情

2019行情

2022

16-17行情

14-15行情

关键在于经济预期是否扭转

n降息周期结束后，GDP增速可能下行趋缓或企稳（2012年、2022年），也可能波动上行（2014-2016年），也可能触底反弹（2020年）；背后逻辑在于，降息往往是“稳增长”的