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海外投资者对印度市场看法改观了吗?GMO
2025年07月08日
注:过去10年,印度市场一直是全球投资的宠儿,股市也经历了长时间的上涨。但是,
如果你关注近期印度资本市场的一系列事情,会发现例如JaneStreet的情况,会引起
投资者的恐慌。不仅如此,2025年大部分时间里,印度市场持续出现外国投资者撤资
的现象。利用驱动外资流动的“推动-拉动”框架显示,印度当前估值高、市场动能低,
并不吸引外资。印度股市长期估值过高,利润空间压缩,表现可能落后于其他新兴市
场;情绪模型也因盈利担忧评分低迷。尽管近几周外国资金回流,更多是短期风险缓
解的暂时现象。尽管外资短期回流,GMO仍维持对印度的做空立场,认为需待估值和
情绪实质性改善后才可能转向乐观。
正文:
印度的外资流动
外国投资者持续从印度股市撤资已有一段时间。从图表1中可以看到,2025年日均外
资流入普遍为负,原因包括增长乏力的担忧、地缘政治紧张局势以及估值偏高,这些
因素都促使外资撤出印度市场。
不过,我们也能看到,在3月20日左右外资流动出现短期反转,到了4月更是呈现出
更为持续的回暖趋势。那么,是什么引发了这种情绪的转变呢?
图表1:外资证券投资净流入(每日)
国际资本市场研报资讯+V:
驱动外资流动的因素
许多学术研究都分析了推动国际资本流入新兴市场的动因。这类资本流动通常可以用
“推动-拉动”的框架来解释:要么是因为新兴市场本身存在吸引人的投资机会,从
而“拉动”资本流入;要么是因为发达国家投资机会疲软,促使资本“被推动”流向
新兴市场。此外,也存在多种指标可以预测外资流动方向。
例如,研究表明,风险水平通常是影响资本流动的主要因素之一,风险上升往往导致
外资流出,因为投资者的风险偏好下降。在基本面方面,海外市场的估值更具吸引力、
更高的增长预期,以及美元走强,往往会带来新兴市场的资金流入;而高通胀和地缘
政治不确定性等问题则容易导致资本流出。
情绪的改变
2025年外资流动发生变化时,经济和风险方面的问题无疑在推动资本回流方面起到了
一定作用,无论是“推力”还是“拉力”方面。最明显的事件是特朗普政府在4月中
旬推迟加征关税的决定,这一行为降低了市场风险,并推动情绪改善。
VIX波动率指数在4月份(地缘政治不确定性最高时)一度飙升至52,随后随着局势
缓和而回落。与此同时,也出现了一些利好经济数据:2月和3月的CPI(消费者价格
指数)数据超出预期。尽管如此,市场对企业未来盈利能力的担忧仍未消除。
显然,这些因素促使了外资持仓的改变,但更重要的问题是,这种变化是否具有可持
续性,以及它是否代表了投资者情绪的真正转变。在探讨这个问题之前,我们需要先
明确:资本流动本身能告诉我们什么,以及为何值得持续关注。
国际资本市场研报资讯+V:
为什么外资流动很重要?
监测外资流动的一个重要原因在于:它们具有推动市场价格变化的能力。例如,在外
资净流入的交易日,股市的回报率通常显著高于外资净流出的交易日。这一点可以作
为一个潜在的市场未来走向的信号指标使用。
图表2:按外资流动划分的平均市场回报率
那么,我们为何对印度没有更乐观?
人们可能会认为,外国资本重返印度股市是一个积极信号。前提是这一趋势具有可持
续性。但我们需要进一步思考:当前的市场环境,在历史上是否曾对外资具有吸引力?
还是说,这次的资本回流更像是一种“异常现象”?
为了深入分析这一问题,我们将印度漂亮50指数的历史走势,结合本地市场条件进行
分段。我们根据两大投资理念:“价值”与“情绪”,将市场划分为四个阶段,用以
进一步理解外资流动的行为逻辑与背景。接下来,文章将通过这一分类方式,分析在
不同“价值-情绪”组合下,印度市场对外资是否真的具吸引力。
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