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海外投资者对印度市场看法改观了吗?GMO

2025年07月08日

注:过去10年,印度市场一直是全球投资的宠儿,股市也经历了长时间的上涨。但是,

如果你关注近期印度资本市场的一系列事情,会发现例如JaneStreet的情况,会引起

投资者的恐慌。不仅如此,2025年大部分时间里,印度市场持续出现外国投资者撤资

的现象。利用驱动外资流动的“推动-拉动”框架显示,印度当前估值高、市场动能低,

并不吸引外资。印度股市长期估值过高,利润空间压缩,表现可能落后于其他新兴市

场;情绪模型也因盈利担忧评分低迷。尽管近几周外国资金回流,更多是短期风险缓

解的暂时现象。尽管外资短期回流,GMO仍维持对印度的做空立场,认为需待估值和

情绪实质性改善后才可能转向乐观。

正文:

印度的外资流动

外国投资者持续从印度股市撤资已有一段时间。从图表1中可以看到,2025年日均外

资流入普遍为负,原因包括增长乏力的担忧、地缘政治紧张局势以及估值偏高,这些

因素都促使外资撤出印度市场。

不过,我们也能看到,在3月20日左右外资流动出现短期反转,到了4月更是呈现出

更为持续的回暖趋势。那么,是什么引发了这种情绪的转变呢?

图表1:外资证券投资净流入(每日)

国际资本市场研报资讯+V:

驱动外资流动的因素

许多学术研究都分析了推动国际资本流入新兴市场的动因。这类资本流动通常可以用

“推动-拉动”的框架来解释:要么是因为新兴市场本身存在吸引人的投资机会,从

而“拉动”资本流入;要么是因为发达国家投资机会疲软,促使资本“被推动”流向

新兴市场。此外,也存在多种指标可以预测外资流动方向。

例如,研究表明,风险水平通常是影响资本流动的主要因素之一,风险上升往往导致

外资流出,因为投资者的风险偏好下降。在基本面方面,海外市场的估值更具吸引力、

更高的增长预期,以及美元走强,往往会带来新兴市场的资金流入;而高通胀和地缘

政治不确定性等问题则容易导致资本流出。

情绪的改变

2025年外资流动发生变化时,经济和风险方面的问题无疑在推动资本回流方面起到了

一定作用,无论是“推力”还是“拉力”方面。最明显的事件是特朗普政府在4月中

旬推迟加征关税的决定,这一行为降低了市场风险,并推动情绪改善。

VIX波动率指数在4月份(地缘政治不确定性最高时)一度飙升至52,随后随着局势

缓和而回落。与此同时,也出现了一些利好经济数据:2月和3月的CPI(消费者价格

指数)数据超出预期。尽管如此,市场对企业未来盈利能力的担忧仍未消除。

显然,这些因素促使了外资持仓的改变,但更重要的问题是,这种变化是否具有可持

续性,以及它是否代表了投资者情绪的真正转变。在探讨这个问题之前,我们需要先

明确:资本流动本身能告诉我们什么,以及为何值得持续关注。

国际资本市场研报资讯+V:

为什么外资流动很重要?

监测外资流动的一个重要原因在于:它们具有推动市场价格变化的能力。例如,在外

资净流入的交易日,股市的回报率通常显著高于外资净流出的交易日。这一点可以作

为一个潜在的市场未来走向的信号指标使用。

图表2:按外资流动划分的平均市场回报率

那么,我们为何对印度没有更乐观?

人们可能会认为,外国资本重返印度股市是一个积极信号。前提是这一趋势具有可持

续性。但我们需要进一步思考:当前的市场环境,在历史上是否曾对外资具有吸引力?

还是说,这次的资本回流更像是一种“异常现象”?

为了深入分析这一问题,我们将印度漂亮50指数的历史走势,结合本地市场条件进行

分段。我们根据两大投资理念:“价值”与“情绪”,将市场划分为四个阶段,用以

进一步理解外资流动的行为逻辑与背景。接下来,文章将通过这一分类方式,分析在

不同“价值-情绪”组合下,印度市场对外资是否真的具吸引力。

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