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证券研究报告债券分析2025年07月03日

【债券分析】

2025H1可转债复盘：一波三折，强势表现

宏观叙事下随正股波动，稳定性更胜一筹华创证券研究所

2025年上半年，转债在多重因素驱动下呈“N”型向上波动。横向比较来看，

转债指数在2025上半年较主要股指均表现强势，估值较2024年底抬升证券分析师：周冠南

3.58pct。从指数走势来看，2025年上半年转债市场两起两落，可根据事件驱动

电话：010

和表现划分为三个阶段，主要包括2024年底到春节前转债资金面支撑下的估

邮箱：zhouguannan@

值抬升、春节后至三月底的科技板块主题热、4月初至6月关税扰动波折下转

执业编号：S0360517090002

债随权益市场回调与反弹。

证券分析师：张文星

转债条款：“老龄化”下更多的强赎退出，下修触发次数回落。在年初主题热

点催化下转债平价结构快速修复，较多转债实现强赎条款触发，上半年共计57邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com

只转债退市，合计96只转债触发强赎，其中36只转债公告实施赎回，强赎概执业编号：S0360523110001

率37.5%，较2024年的42.4%小幅回落。下修触发次数回落，下修概率降低。

联系人：李宗阳

上半年合计218只转债365次触发下修条款，有42支转债公告提议下修共计

43次，提议下修占触发下修概率11.78%，较2024年降低6.41pct。此外，回邮箱：lizongyang@hcyjs.com

售期的转债数量及余额仍较多，但在权益市场相对回暖的环境下，回售事件仅

点状发生。相关研究报告

供需结构：供给同比修复明显，但结构非均匀，主要持有者多减仓。供给端：《【华创固收】2025H1美债复盘：关税主导下的

上半年合计发行转债19只，规模217.75亿元，分别较2024H1水平提升58.33%、“滞”、“胀”切换》

68.66%，但供给非均匀，高评级大盘转债发行偏弱，新券仍集中在30亿元以2025-07-02

下，AAA评级仅新增渝水转债19亿元，AA+评级新增规模合计90.55亿元，《【华创固收】2025H1利率债复盘：债市进入低

位震荡期》

较2024年有所改善。需求端：主要持有者多数减持，减持主要发生在上交所，2025-07-02

转债市场整体缩容对各类主体持有转债的绝对金额形成被动缩量的压力，但券《【华创固收】关税豁免期临近到期，关注贸易格

商及私募基金仍实现逆向增持。局演变——6月海外月度观察》

2025-06-27

阶段复盘：转债抗跌——主题热潮——外围扰动