煤炭策略：攻守兼备“筑安全边际”，锚定确定“掘结构性红利”——把握“高股息防御基石+煤电联营降本增效+新兴市场出口增量”三重确定性.pptxVIP

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?供给端：

?国内方面，在2024年违规超产问题进行大规模专项整治后，预计2025年安全生产监督工作将保持常态化进行，大规模减产可能性较低，2025年长协要求放松将增加市场煤供应，高长协履约比例龙头企业的市场煤供应弹性有望增加,预计2025年供给有望保持平衡充裕，内蒙及新疆产区仍为全国煤炭增产主要关注地区，但随着煤炭资源的深度开发，行业面临资源接续日趋紧张，地质构造异常复杂等问题

导致开采成本上升，使整体供给增长维持有限空间。

?进口方面，进口煤的补充可以有效平衡煤炭资源分布不均等资源错配等问题，煤炭进口量增加有效拓展了能源供应渠道，平衡了国内外煤炭价格，降低沿海电厂用煤成本。预计2025年国际煤价大幅涨价可能性较低，进口煤量有望保持高位。

?需求端：

?动力煤方面，火电作为煤炭下游需求的主要行业，发电量增幅虽然不及其他品种且受新能源挤压占比下降，但火电作为能源“压舱石”托底作用不改，对电煤消费形成有力支撑，未来预计在电力消费持续上涨的背景下，火电发电量仍维持小幅上涨，对电煤消耗形成支

撑。非电方面，化工行业2024年动力煤消费量占比超过建材行业，成为非电需求的主要来源，国内外需求共振有望支撑化工行业动力

煤消费量维持高位。

?炼焦煤方面，板块修复整体受到宏观政策提振及市场需求恢复影响，近期政策从降准、降房贷利率、化债等方面，进一步支持经济稳增长。随着下游钢铁行业集中度提升，供需关系及终端需求改善，行业盈利能力修复，炼焦煤需求有望打开向上空间。

?投资建议：煤价经历2023年5月、2024年4月两次800元/吨压力测试支撑明显，稳健的资产和充足的现金流是煤炭企业持续高分红的保障，长期配置性价比不变，有望受益于市值管理指引，维持行业“推荐”评级，建议关注1）高分红、高长协履约比例稳盈利优质龙头：中国神华（601088.SH）、中煤能源（601898.SH）、陕西煤业（601225.SH）；2）煤电一体平抑价格波动公司：新集能源

（601918.SH）、电投能源（002128.SZ）；3）高弹性高成长：山煤国际（600546.SH）、晋控煤业（601001.SH）；4???估值较低且具

备增量公司：兖矿能源（600188.SH）、甘肃能化（000552.SZ）；5）主焦占比较高有望超跌反弹公司：淮北矿业（600985.SH）、平煤股份（601666.SH）、山西焦煤（000983.SZ）。

?风险提示：煤炭产能大量释放，生产成本大幅上升，需求改善不及预期，政策不及预期，宏观经济波动风险，国际煤价大幅波动，数据的引用风险。

请认真阅读文后免责条款;

重点公司代码;

2024年行情回顾

供给端：储备稳定充裕，增产空间有限

需求端：受益于政策发力及宏观经济复苏

投资建议

风险提示;;;

2024年行情回顾

供给端：储备稳定充裕，增产空间有限

需求端：受益于政策发力及宏观经济复苏

投资建议

风险提示;

2月;;

图4:全国原煤进口量及累计同比增速

数据来源：Wind，华龙证券研究所;;

?截至2024年10月，印尼/澳大利亚/俄罗斯/蒙古/哥伦比亚/其他国家动力煤进口数量累计占比分别为58%/18%/13%/6%/2%/3%，进口量同比分别+5.7%

/+55.9%/-16.1%/+56.5%/+236.0%/

+25.6%，由于澳大利亚煤炭同比占比增加，印尼煤炭进口量占比较2023年62%下降至58%，但印尼煤累计进口量仍较2023年同期增长1015万吨。

?截至2024年9月，动力煤（广义）累计进口量为1.68亿吨，同比增加9.08%，动力煤当月进口均价为651.68元/吨，且进口均价自2024年初呈显著下降趋势，较国产煤价格降幅明显。;;

图15:秦皇岛港平仓价:动力末煤(Q5500,山西产)（元/吨）

数据来源：Wind，华龙证券研究所;;

2024年行情回顾

供给端：储备稳定充裕，增产空间有限

需求端：受益于政策发力及宏观经济复苏

投资建议

风险提示;

?2024年动力煤供需整体呈同比双增趋势，供给先降后增需求整体稍弱。一季度安监趋严叠加煤炭消费旺季影响，动力煤供需缺口达到7,497万吨，较2023年-411万吨增幅显著；二季度电煤需求淡季，非电需求较为疲软，整体需求不及2023年同期，供需缺口为-7,780万吨，较2023年-2,932万吨降幅显著；三季度动力煤旺季不旺，迎峰度夏水电出力较强，对火电需求有所挤压，供需缺口为4,777万吨，较2023年6,824万吨同期缺口收窄，煤价整体平稳，旺季反弹有限。;

图23:动力煤