20231108中国银河中国人民银行行长在2023金融街论坛年会上的讲话解读不一样的跨周期与逆周期8916kb.pptxVIP

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2023年11月8日，在2023金融街论坛年会上，中国人民银行行长、国家外汇局局长潘功胜发表讲话。指出下一阶段“货币政策将更加注重跨周期和逆周期调节，平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡的关系，为稳定物价、促进经济增长、扩大就业、维护国际收支平衡营造良好的货币金融环境”。

一、不一样的跨周期与逆周期，总量和结构工具并行

央行提出观察中国的经济增长的两个视角：“一是基数规模”，“二是需要平衡好经济增速和增长的质量及可持续性”。可以理解为平衡经济增速和结构转型。自2020年开始房地产业对GDP累计同比贡献率进入负值区间，工业表现较平稳，信息传输、软件和信息技术服务业对GDP累计同比贡献率则在2018年后明显增加（图1）。当下中国经济面对的挑战更多是中长期结构性问题的显性化，在此背景下货币政策强调“跨周期调节”和“逆周期调节”，是不同于传统理解的。经济转型期的跨周期调节兼顾承托经济总量稳定增长的属性，货币政策会增加促进经济增长的权重，因此现阶段的跨周期调节货币政策目标属于中性偏松，与市场一般认为跨周期调节意味着货币中性偏紧是不同的，央行近期强调跨周期调节并非意味着流动性边际收紧。

同样，经济转型期的逆周期政策则意在对冲新旧动能切换过程中的下行风险，并非强力刺激经济。这也是2020年之后，央行励磁降息和降准的幅度都有所减少，货币政策强调保持稳健的重要逻辑。;宏观动态报告;宏观动态报告

二、以自然利率为锚实施跨周期利率调控，降息是中长期价格工具的方向

央行强调“保持利率水平与实现潜在经济增速的要求相匹配”。我国潜在经济增速一致预期是逐步下滑的。白重恩1在2017年测算提出，中国各年的潜在经济增长率逐年下降：2021~2025年间降至5.57%左右、2026~2030年间降至4.82%左右。2019年刘世锦2预期2021-2025年潜在增长率在5%~6%之间，同年徐忠和贾闫东3用潜在产出测算经济潜在增长率约为5.5%。社科院4在2020年认为“十四五”期间潜在增长率略低于5.5%，考虑到疫情的冲击，央行调统司课题组5测算我???潜在增长率2023年在5.5%左右，之后下滑。

从历史水平来看，政策利率平均低于潜在增长率250bps左右，与潜在增速5.5%匹配的名义政策利率水平在3.0%左右。现阶段1年期LPR利率水平在3.45%，仍然偏高。因此，从中长期视角看，降息是价格工具的方向。;

图10：房地产相关贷款在金融机构贷款余额占比（%）;

图14：地方政府债券和城投债到期偿还量;宏观动态报告

图表目录

图1：GDP累计同比贡献率（%）........................................................................................................................................2

图2：中长期贷款余额增速（%）.........................................................................................................................................2

图3：政策利率历年变动幅度................................................................................................................................................2

图4：存款准备金历年变动幅度............................................................................................................................................2图5：结构性货币政策工具使用情况（亿元）截止2023年9月末................................................................................3

图6：结构性货币政策工具使用情况（亿元）.................................................................