财务管理案例分析案例七燕京啤酒公司的资本结构.ppt

案例七：燕京啤酒的资本结构;目录;风险与杠杆;经营杠杆;经营风险与经营杠杆;经营风险与经营杠杆;当企业产量增大时，单位产品分摊的固定本钱减少，从而导致利润以更大幅度下降，此是经营杠杆利益。

当企业销量减少时，单位产品分摊的固定本钱增大，从而导致经营利润的更大幅度下降，此是经营杠杆风险。;经营风险与经营杠杆;财务风险与财务杠杆;财务风险与财务杠杆;t:稅率；N:股數；I:利息費用;财务风险与财务杠杆;联合杠杆DTL;公式：

DTL＝DOL×DFL

＝基期奉献边际/(基期奉献边际-固定本钱-利息)

意义：

能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响；

可以清楚地看出DOL和DFL之间的相互关系。;资本结构;资本结构;资本结构决策方法;资本结构决策方法;每股盈余分析图;资本结构决策方法;资本结构理论述评;〔一〕净收益理论〔NetIncomeApproach〕;〔二〕净营业收益理论〔NetOperatingIncomeApproach〕;〔三〕传统〔折衷〕理论;〔四〕MM理论;

无所得税的根本假设

完全资本市场假设：证券交易不存在任何交易费用

完全信息假设：证券市场的参与者有拥有完全的信息，而且信息的取得不存在任何本钱

企业风险分类假设：企业风险用经营风险衡量，负债无风险，无论是个人或企业举债多少，都按相同的利率借款

息税前利润的“零增长〞假设：风险相同企业的获利水平相同，企业的息税前利润呈年金状态

无所得税假设：无论是企业还是个人都不需要交纳所得税;;;有企业所得税模型

负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上由于负债产生的税盾的现值

公司价值＝无债务价值十税盾价值

放松所得税假设后，债务越多，那么税收利益越大，企业价值也越大

最正确资本结构为100%的资产负债率;;MM理论的意义与存在的问题

MM理论的假设与现实虽有较大差距，但正是因为这些假设抽象掉了现实中的许多因素，才使得MM理论能够从数量上揭示资本结构的最本质问题——资本结构与企业价值的关系。这是MM理论的精髓。

许多理论都是在MM理论的根底上开展起来的，没有MM理论，也就不会有后来的资本结构理论的各种流派。

因此，MM理论具有开拓性的作用，为现代财务管???理论的开展作出了重要奉献;MM理论存在的问题

非有效市场阻碍套利过程

经纪人费用不能忽略

个人负债和公司负债不能完全相互替代

存在破产本钱和代理本钱

负债的节税利益视经营状况而定;;;〔七〕权衡理论〔Trade-offapproach〕

将破产本钱和代理本钱同时引入分析模型

负债边际税额庇护利益等于边际破产本钱和代理本钱时，企业价值最大，所对应的资本结构为最正确资本结构。

每个企业都应建立一个使本钱和利益相平衡的资本结构，使企业价值最大。;企业价值及负债杠杆之间的MM关系表示如下

杠杆企业价值

=非杠杆企业价值+杠杆收益-破产本钱现值-代理本钱现值

缺陷在于：财务危机本钱与代理本钱很难量化，

因此难以应用;;根据权衡模型，每个企业都有一个最正确的资本结构，但需要作出如下判断和选择

在其他条件相同情况下，经营风险小的企业可以较多地利用负债；

有形资产多的企业比无形资产多的企业能更多地利用负债；

企业的边际所得税率越高，负债的利益越大。;;〔九〕优序筹资理论

创始人

梅耶斯〔Myers〕和迈吉夫〔Majluf〕

根本观点

负债具有双重效应

节税→负债越多，企业价值越大

增大财务危机期望值的现值和代理本钱的现值→负债越多，企业价值越小

负债比率较小时，第一种效应大，负债比率较大时，第二种效应大→适度负债

在成熟市场，存在筹资优序模式

内部筹资→外部筹资〔发行债券→发行新股〕;四、最优资本结构决策

(一)比较资金本钱法

(二)每股盈余分析法

(三)现金流量分析法

(四)权衡法

(五)经济增加值模式下企业价值最大化时的最优资本结构;;;〔三〕现金流量分析法

如果企业预期的现金流量充足且较稳定，可以考虑适度增加负债比率。

如果预期的现金流量缺乏且波动较大，应控制负债利用水平，以降低企业财务风险水平。

可根据悲观的现金收支预算，确保企业债务归还能力，以控制企业债务的最大利用值。;〔四〕权衡法

在最优资本结构下，企业价值最大且资金本钱最低

负债资本的增加将带来减税利益，也引起财务危机本钱和代理本钱增加，应权衡本钱收益关系

当减税增量收益大于增量财务危机本钱与代理本钱之和时，可适度增加负债水平

当减税增量收益小于增量财务危机本钱与代理本钱之和时，说明企业负债规模过大

当减税增量收益等于增量财务危机本钱与代理本钱之和时，说明企业为最优资本结构;;用表示资产收益率，由于

所以，可以将E