出口展现韧性，中美谈判进展或促风险偏好修复.docx

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TOC\o1-2\h\z\u非美国家合作加强支撑出口韧性，转口贸易特征并不明显 4

5月出口成色更优，韧性好于4月 4

我国对美出口增速较为明显放缓，非美国家合作加强 4

从出口重点商品看，机电产品和交通运输工具出口景气度较高 5

5月进口延续放缓 7

5月进口增速延续放缓态势 7

1.1 我国对美国进口增速维持负增长，我国对东盟进口边际放缓较为明显 7

展望：对美出口触底预期增强，短期出口或具韧性 8

风险提示 10

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图表1：我国出口增速情况 4

图表2：2025年5月出口增速好于季节性水平（） 4

图表3：出口同比拉动拆分（按国别/地区） 5

图表4：我国进口增速情况 7

图表5：2025年5月进口增速弱于历史均值（） 7

图表6：进口同比拉动拆分（按国别/地区） 8

非美国家合作加强支撑出口韧性，转口贸易特征并不明显

5月出口成色更优，韧性好于4月

5月出口增速继续保持韧性，略低于预期和季节性水平，美国关税政策影响有所拖累。5月当月出口同比增长4.8，略低于wind一致预期6.24?；低于季节性水平，较近五年（不包括2020年和2021年两个异常年份，下同）同期均值水

平5.66?低0.86pct。

5月出口韧性好于4月，基数走高的背景下，实现超预期增长，环比亦实现正增长。从两年复合增速来看，5月出口两年复合增速为6.1?，较4月两年复合增速4.66?高1.44pct；5月出口环比增长0.13?。

图表1：我国出口增速情况 图表2：2025年5月出口增速好于季节性水平（）

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我国对美出口增速较为明显放缓，非美国家合作加强

从主要贸易伙伴的出口贡献来看，5月出口保持韧性并非源自美国对我国关税政策调整优化，更多是我国与欧盟、东盟、一带一路国家贸易强化。（1）5月

请务必阅读正文之后的免责条款部分我国出口美国的同比拉动作用为-5.04?，较前值下降2.03pct。尽管5月中美日内瓦经贸会谈释放积极信号，市场情绪有一定修复，但并未改善我国对美国出口增速，或是源自前期我国对美国“抢出口”行为挤压部分年内需求，同时考虑豁免期内美国对我国出口商品仍加征30?关税，明显高于其他国家，不排除存在转口贸易影响。（2）我国对欧盟、东盟出口仍是当前出口的重要支撑力量。5月我国对欧盟、东盟出口同比拉动作用分别为1.76?和2.5?，合计贡献了4.26?，但我国对欧盟、东盟出口同比拉动作用边际变化出现分化，我国对欧盟出口同比拉

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动作用边际改善，5月我国对欧盟出口同比拉动作用较前值上升0.54pct，5月我国对东盟出口同比拉动作用较前值下降1.06pct。我们理解，这符合预期，美国对等关税导致非美国国家合作加强，间接推动我国与非美国家贸易合作加强，我国与欧洲合作有所提升；而东盟是出口导向型经济体，因美国关税政策影响，海外经济增速放缓，或间接制约东盟出口动能，虽然我国与东盟贸易合作愈发紧密，但因东盟需求或有所放缓，导致我国对东盟出口拉动作用边际放缓。（3）一带一路国家成为我国出口重要合作伙伴。5月我国对共建一路国家出口同比增长12.26?，出口同比拉动作用为5.97?,环比增长1.65。

图表3：出口同比拉动拆分（按国别/地区）

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资料来源：从出口重点商品看，机电产品和交通运输工具出口景气度较高

资料来源：

机电产品是出口保持韧性的重要支撑，服装及衣着附件出口边际改善。从出口同比增速来看，5月，高新技术产品、机电产品、服装及衣着附件当

月出口同比增速分别为4.88?、7.17?和2.5?，较前值变动分别为-1.59pct、-2.92pct和3.67pct。

从出口同比拉动来看，5月机电产品出口仍是主要拉动。5月，高新技术产品、机电产品和服装及衣着附件出口同比拉动作用分别为1.15?、4.19?和0.11。

从重点产品来看，剔除基数效应影响，集成电路出口增速延续高景气

请务必阅读正文之后的免责条款部分度，交通运输工具出口增速平稳，地产后周期产品和劳动密集型产品出口增速边际改善，手机和液晶平板显示模组出口边际放缓。

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一是剔除高基数影响，地产后周期产品出口增速保持一定韧性。

从同比增速来看，5月家具、家电、灯具同比增速分别为-0.10?、-0.09?和

-0.07?，较上月同比增速变动分别为7.