白酒行业深度研究：强α酒企市占率加速提升，中档扩容趋势延续.pdfVIP

行业报告|行业深度研究

白酒

强α酒企市占率加速提升，中档扩容趋势延续

白酒板块回顾：高端酒延续稳健，中档酒内部升级显著

收入：高端酒收入端表现稳健，中档价位放量推动区域酒表现稳健。2024Q1白酒行

业营业收入同比增长14.93%至1500.47亿元。营业收入增速：高端酒（15.86%）区

域龙头（15.08%）次高端酒（14.21%）三四线酒（6.45%）。

利润端：价升趋势不改，中档酒内部升级显著。24Q1白酒行业归母净利润为620.05

亿元，同比增长15.85%，价升趋势延续推升盈利端表现。归母净利润增速：三四线

酒（37.20%）次高端酒（20.94%）高端酒（15.21%）区域龙头酒（13.53%）。

利润率：利润率维持上行，区域酒盈利能力优秀。23年/24Q1白酒行业毛利率同比

提升0.89/0.45pct至81.07%/81.21%，行业净利率同比提升0.83/0.27pct至

39.12%/42.32%。24Q1毛利率同比变动：三四线酒（+1.40pct）次高端酒

（+0.43pct）高端酒（+0.23pct）区域酒（+0.03pct）；净利率同比变动：三四线

酒（+3.06pct）次高端酒（+2.01pct）高端酒（-0.38pct）区域酒（-0.42pct）。

合同负债：高端酒预收端表现优秀，次高端/区域酒分化明显。24Q1白酒板块整体

预收款同比微增、环比下降，个股表现分化。24Q1末白酒行业合同负债同比/环比

变动+0.42%/-23.25%，蓄水池环比下行/同比平稳。

经营性现金流：强α酒企现金流充裕，板块延续优秀表现1白酒板块

经营性现金流分别同比+51.95%/+19.95%。2024Q1净现金流同比：三四线酒

（+163.68%）＞次高端酒（+78.01%）＞区域龙头（+56.50%）＞高端酒（-13.67%）。

分红率：23年15家酒企分红率提升。2023年18家主要上市白酒企业中有15家

上市以来分红率同比提升，其中贵州茅台、老白干酒、舍得酒业、金徽酒、山西汾

酒、五粮液、古井贡酒、酒鬼酒上市以来分红率同比提升2pcts以上。

思考与展望：强α酒企市占率加速提升，中档扩容趋势延续

1）价位带分化延续，中档酒表现亮眼：挤压式增长下，24Q1板块价格带间延续分

化，享受价位带扩容红利（中档价位为主）的强α酒企逆势提升份额。①区域酒占

白酒收入比进一步提升；②徽酒占区域酒比重进一步提升；③古井贡酒占徽酒比重

进一步提升；④山西汾酒占次高端酒比重进一步提升等。

2）高档酒稳健中档酒扩容，行业升级延续但斜率放缓。2023年上市公司占规模

以上酒企收入比持续抬升的基础上，利润增速仍高于收入增速，显示上市公司业绩

韧性强，强抢市场份额能力使得其能最受益于部分价位带的扩容升级，因此对于

上市公司来说，虽价升斜率较前些年放缓，但升级趋势不变。

3）“优商”为主旋律，山西汾酒渠道高质量发展：山西汾酒等酒企渠道质量延续高增

长表现，“优商”策略下，商均规模提升推动营收增长。

4）优质酒企预收款表现优异，看好24Q2业绩：预收款24Q1表现分化，其中金徽

酒、山西汾酒等酒企蓄水池安全边际最高：①24Q1金徽酒、泸州老窖、山西汾

酒、伊力特预收款同比实现20%+增加；②24Q1洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、

金徽酒、水井坊、老白干酒24Q1预收款/23Q2营收比例＞80%，我们看好预收蓄水

池较为充裕的酒企24Q2业绩。

5）23年酒企目标达成率高，24年目标总体积极：2023年11家公布具体业绩目标

的酒企中8家顺利达成，目标达成率较高，其中贵州茅台、泸州老窖显著超额完成

既定目标。2024年以贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等为代

表的龙头酒企业绩增长目标基本与2023年保持一致，总体仍较为积极。

投资建议：看好强α酒企集中度加速提升红利机会+潜在改革预期机会

平β假设下，我们仍看好强α酒企集中度加速提升带来红利机会+潜在改革预期机

会，始终坚持三条投资主线：1）业绩稳定性：即24年业绩增速稳定：贵州茅台/

山西汾酒/泸州老窖/古井贡酒等；2）潜在改革主线：五粮液等；3